油气行业混改再升温 油气混改概念股龙头个股获青睐

上海石化公司公告点评：受益于成品油“地板价”，一季度利润大幅增长

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：王晓林，邓勇 日期：2016-04-08

投资要点：

受益于成品油“地板价”，一季度利润大幅增长。上海石化发布2016年一季度业绩预告， 预计归母净利润为10.4亿~11.5亿， 同比大幅增长2000%~2200%，主要受益于成品油“地板价”，产品价格降幅小于原料采购成本。

成品油“地板价”造就超额收益。根据2016年1月13日发改委发布的通知，国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时，国内成品油价格不再下调（俗称“地板价”），成品油价格未调金额全部纳入风险准备金。由于目前相关规定执行细则并未出台，造就了炼化企业的超额收益。

行业景气顶点有望在2016~2018年出现。在我们此前的深度报告《石化行业_深度报告：行业景气高点有望出现在2016~2018年20140116》里面我们曾提到，石化行业的景气周期一般为6~8年，我们认为石化行业前两次景气顶点分别出现在2004~2006年、2010~2011年，下一次行业景气顶点有望在2016~2018年出现。作为纯炼化企业，公司将明显受益于行业景气度向上。

产品结构优化。在公司完成六期工程后，公司汽柴油的产品结构得到了优化，柴汽比已从以前的4以上，大幅下降至2以下，2015年公司柴汽比为1.38:1。由于汽油的销售价格相对较高，通过改善柴汽比，公司成品油业务盈利能力有了较大改善。

业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业，上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009年，伴随着油价的持续反弹，公司盈利也在大幅改善，2Q2009公司实现净利润8.23亿元。2015年第二季度随着油价的反弹，公司净利润达16.79亿元，显示出极高的业绩弹性。

关注公司改革进展。我们认为“专业化分工，专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰，上海石化未来发展值得期待。

盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化，炼油业务实现盈利以及化工业务缓慢复苏，公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2016~2018年EPS 分别为0.39、0.45、0.51元，按照2017年EPS 以及20倍市盈率，我们给予公司9.00元的目标价，维持“增持”投资评级。

风险提示：原油及化工品价格大幅波动，改革进度，石化行业景气下行。

江钻股份：打造国内石油机械之最

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘国清，真怡，刘芷君 日期：2015-03-24

核心观点：

重组概况：2014年9月江钻股份公布定增预案，计划募资不超过18亿元，向中石化集团收购其持有的中石化石油工程机械有限公司100%股权。重组完成后，中石化的石油机械业务将借此整体上市，而江钻股份将成为目前国内规模最大、产品线最齐全、综合实力最突出的石油机械上市公司。

未来看点之一：专业化重组将释放协同潜力。江钻股份和机械公司具有相近的目标市场和客户。协同效益的充分挖掘将有助于上市公司进一步提升行业竞争力、扩大收入规模、提升运营效率和盈利能力。

未来看点之二：未来市场化调整有望打开盈利空间。包括四机厂在内的机械公司由于体制问题一直存在毛利率偏低等问题。重组后的将借助资本市场逐步实现市场化运作，不断进行优化，为公司打开盈利改善空间。

未来看点之三：钢管业务受益中国石化“新粤浙”管道建设工程：长达8，280公里的新粤浙管道总投资将达到1，590亿元，目前审批工作已经接近尾声，如管道试验段开工，主营天然气管道的沙市钢管厂和主营天然气压缩机的三机厂将率先收益。

业绩预测和投资评级：原江钻股份公司的主营业务将依然保持平稳增长，预计2014~2016年对应现有股本的EPS分别为0.18、0.21和0.24元。根据中石化机械公司盈利预测，非公开发行完成后，如假设发行数量为上限1.2亿股，发行完成后，对应的2015年EPS为0.49元，较2014年预计的EPS增长170%。公司在重组完成后，对外可以产生良好协同效应，有利于业务发展，钢管业务、PDC钻头等新业务都有快速发展的可能;此外，重组后，在产品结构优化以及整合优化管理的基础上，盈利能力存在较大提升空间，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：低油价下行业系统性承压;协同效益不能达到整合效果预期。