通信板块有望迎价值重估 通信概念股票个股闻风而动

富春通信（300299）：以“影视+游戏”为核心开展泛娱乐布局，未来将发力影游互动、粉丝经济

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-04-20

事件：

富春通信发布2015年业绩报告。2015年公司实现营业收入3.78亿元，同比增长69.79%;归母净利润为6，995万元，同比增长376.31%;扣非净利润6，056万元，同比增长333.35%。基本每股收益为0.21元。同时发布2016年1季度业绩预告，1季度预计实现盈利979-1，479万元万元，实现扭亏为盈，主要原因主要是骏梦游戏并表所致。此外，公司发布2015年度利润分配方案，每10股派发现金股利人民币0.5元（含税）。

点评：

1.骏梦游戏并表带来公司业绩增长。报告期内，公司完成游戏研发与运营公司上海骏梦的收购，并于2015年5月并表。上海骏梦2015年扣非净利润为6，684 万元，当年未达成承诺业绩（8，370万元），但综合14、15两年，超额完成承诺业绩131万元。公司新增游戏业务的营收占比39.34%，营业利润占比79.66%，极大提升公司业绩。2016 年，骏梦将上线由知名端游《仙境传说》改编的同名手游《仙境传说RO》，有望成为手游市场的爆款。此外，上海骏梦与SNH48签约，授权打造手游《SNH48》，以虚拟偶像养成和音乐为主题，为游戏变现提供更大的窗口。

2.拟收购春秋时代，获取高品质影视剧制作能力。报告期内，公司拟收购春秋时代80%股权。春秋时代在2015 年上映的电影《战狼》，以国产小制作最终取得5.4 亿票房。2016 年，由公司主要投资的电影《大话西游3》将于暑期档上映，有望延续前两季的影响力，打造高票房影片。

3.以游戏、影视为核心，持续打造泛娱乐平台。首先，公司在完成对春秋时代交易后，将实现春秋时代与骏梦游戏精品IP的互通，开展影游联动。其次，公司在报告期内参股福州畅读和上海渔阳，布局动漫、阅读内容，2016年初投资微星星，深度布局粉丝经济，持续完善公司泛娱乐内容服务产业生态链。第三，公司原有通信业务将实现转型升级，未来将与公司内容、渠道等板块开展合作。

4.投资建议：公司自2014年起开始从通信业务向泛娱乐领域转型。春秋时代收购完成后，公司将形成以游戏、影视两大业务为核心的泛娱乐布局，并将与原有通信业务形成协同。未来公司将在影游联动、粉丝经济等方面发力。不考虑春秋时代并表，预计公司2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.47、0.56、0.80元。考虑春秋时代并表，预计公司2016-2018年备考净利润为2.6亿、3.2亿、4.2亿，对应2016-2018年备考净利润分别为40倍、33倍、25倍，维持买入评级。

中兴通讯：业绩显著提升，总体趋势向好

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2016-04-11

【事件】

中兴通讯（000063）（000063.CH/人民币15.22， 未有评级）公布2015年报，出于对受美商务部调查事件的谨慎考虑，公司调整营业收入确认1，001.86亿元，较业绩快报减少6.29亿元，同比增长22.97%;减少的营业收入直接使得营业利润较快报的10.44亿下降7.24亿到3.2亿元;受调查事件及与资产相关的递延收入（科技拨款）调整的影响，利润总额较快报下降9.29亿，为35.38亿元;在递延所得税资产确认及少数股东损益调整的综合影响下，归属母公司净利润减少5.7亿，为 32.08亿元，同比增长21.81%。

【消息点评】

收入快速增长，经营现金流显著改善，公司总体趋势向好。

即使受调查事件影响下调了收入确认，公司全年收入也有近23%的快速增长，其中运营商网络是主要拉动力量，得益于全球电信设备投资增长延续，特别是国内在FDD 牌照发放后，4G 网络加强规模部署并高速推进宽带网络建设，运营商网络收入较上年大幅提升30.22%达572.22亿元;政企业务收入增长18.16%达104.97亿元，消费者业务收入增长17.29%达324.67亿元。公司加大在5G、高端路由器、LTE、SDN、GPON 和芯片等核心领域投入，研发金额大幅提升35.43%达122亿元，营收占比达12.18%;同时研发投入资本化金额却降7.61个百分点至8.2亿元，占研发投入比重为6.73%。本期经营活动净现金流入74亿元，同比上升194.7%。显示出公司业绩近三年来持续改善，经营趋势总体向好。

网络建设仍将提供强劲支撑，M-ICT战略带动下新业务空间巨大。

国内市场方面，“互联网+”及光纤改造将促使宽带网络设备投资进一步增长，公司作为电信系统设备龙头，在国内市场的优势份额可确保业绩得到稳定支撑。伴随深化人口大国及全球主流运营商战略的推进，公司也将和不同发展阶段的运营商建立广泛的合作伙伴关系，凭借其良好的成本优势和综合技术实力，在亚太和非洲地区有望进一步突破。随着ICT 产业的融合，新兴业态兴起和全球数字化战略对信息设备升级提出了更高的要求，给工业4.0、智慧城市、医疗、教育、电商和农业等行业应用迎来巨大创新空间，公司在M-ICT 战略指引下，在聚焦无线、传输、接入和宽带的同时，更加关注云计算、物联网、大数据、智慧城市等创新领域并加大投入，去年已经在高端路由器和核心交换机等价值产品上取得重大突破，未来成长空间十分巨大。

美商务部禁令提前临时解禁，或为公司全面整合与突破的契机。

美商务部在3月7日对公司作出出口限制决定，到3月24日即对该决定作出修订，设立临时普通许可，对中兴康讯公司的出口限制将不会在2016年6月30日之前实施。截至目前，美商务部、司法部、财政部及其他部门仍在调查，但整件危机的解决效率和结果已明显好于预期。我们重申之前的观点，此次事关两国核心利益，我们对事件结果保持乐观。巨大的ICT 市场已伴随中国而崛起，但却没有与其体量相匹配的半导体产业，在国际分工中处于被动，不论从市场地位还是国家安全的角度都是政府无法在长期容忍的。作为国内ICT制造屈指可数的龙头，公司在加强完善经营管理的同时，必将借此契机深化垂直一体战略，有望在芯片自主研发、核心可控方面获得长足的进步。建议持续重点关注。

收入快速增长，经营现金流显著改善，公司总体趋势向好。

即使受调查事件影响下调了收入确认，公司全年收入也有近23%的快速增长，其中运营商网络是主要拉动力量，得益于全球电信设备投资增长延续，特别是国内在FDD 牌照发放后，4G 网络加强规模部署并高速推进宽带网络建设，运营商网络收入较上年大幅提升30.22%达572.22亿元;政企业务收入增长18.16%达104.97亿元，消费者业务收入增长17.29%达324.67亿元。公司加大在5G、高端路由器、LTE、SDN、GPON 和芯片等核心领域投入，研发金额大幅提升35.43%达122亿元，营收占比达12.18%;同时研发投入资本化金额却降7.61个百分点至8.2亿元，营收入占比为6.73%。本期经营活动净现金流入74亿元，同比上升194.7%。显示出公司业绩近三年来持续改善，经营趋势总体向好。

网络建设仍将提供强劲支撑，M-ICT战略带动下新业务空间巨大。

国内市场方面，“互联网+”及光纤改造将促使宽带网络设备投资进一步增长，公司作为电信系统设备龙头，在国内市场的优势份额可确保业绩得到稳定支撑。伴随深化人口大国及全球主流运营商战略的推进，公司也将和不同发展阶段的运营商建立广泛的合作伙伴关系，凭借其良好的成本优势和综合技术实力，在亚太和非洲地区有望进一步突破。随着ICT 产业的融合，新兴业态兴起和全球数字化战略对信息设备升级提出了更高的要求，给工业4.0、智慧城市、医疗、教育、电商和农业等行业应用迎来巨大创新空间，公司在M-ICT战略指引下，在聚焦无线、传输、接入和宽带的同时，更加关注云计算、物联网、大数据、智慧城市等创新领域并加大投入，去年已经在高端路由器和核心交换机等价值产品上取得重大突破，未来成长空间十分巨大。

美商务部提前临时解禁，或为公司全面整合与突破的契机。

美商务部在3月7日对公司作出出口限制决定，到3月24日即对该决定作出修订，设立临时普通许可，对中兴康讯公司的出口限制将不会在2016年6月30日之前实施。截至目前，美商务部、司法部、财政部及其他部门仍在调查，但整件危机的解决效率和结果已明显好于预期。我们重申之前的观点，此次事关两国核心利益，我们对事件结果保持乐观。巨大的ICT 市场已伴随中国而崛起，但却没有与其体量相匹配的半导体产业，在国际分工中处于被动，不论从市场地位还是国家安全的角度都是政府无法在长期容忍的。作为国内ICT制造屈指可数的龙头，公司在加强完善经营管理的同时，必将借此契机深化垂直一体战略，有望在芯片自主研发、核心可控方面获得长足的进步。建议持续重点关注。