白酒股全线回调 白酒概念股龙头解析

老白干酒：省内外冰火两重天，拟收购丰联酒业弥补省外短板

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳 日期：2017-04-25

盈利预测：

尽管2016年及2017Q1公司营收仅有个位数增长，但公司2016年末预收账款达8.41亿元，同比增加88.37%，2017Q1末预收账款增至8.60亿元，同比增加200%。若考虑到预收账款的飙升，公司去年白酒收入实际增速为两位数。雄安新区的设立无疑将促进河北经济发展，进而也将拉动河北白酒消费，老白干酒作为河北白酒龙头深耕河北市场多年，也将受益于此。

此次收购完成后，丰联酒业成为老白干酒的全资子公司，其下属的四家酒企也将随之并入上市公司体内。

老白干酒的产品在老白干香型的基础上，将新增浓香型、酱香型白酒;其优势市场在河北及周边地区的基础上，将增加安徽阜阳地区、山东曲阜地区及湖南常德地区，从而有助于弥补公司省外弱势的短板。

暂不考虑此次收购，我们预测公司2017-2019年营收分别为26.50 / 29.15 / 32.07亿元，归母净利润分别为1.64 /2.22 / 2.85亿元，EPS 分别为0.38 / 0.51 / 0.65元/股;给予“买入”评级，目标价26元。

金种子酒：重启地产业务，新增利润增长点

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周家杏 日期：2017-02-27

事件：公司变更经营范围和修改《公司章程》

公司经营范围在之前的基础上增加了房地产开发、销售、管理、租赁。公司欲重新开展房地产业务。

结论：给予公司“增持”投资评级

从主营业务来看，白酒行业处于整体复苏阶段，品牌白酒提价同样也打开了三四线白酒的价格空间。地产的景气有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流，支撑白酒市场拓展。从资产价值来看，地产业务的开展将盘活公司土地资产，资产价值有望得到重新评估。

正文：

1、白酒行业处于整体复苏阶段，未来以内延式增长为主。（1）白酒行业由“走量”向“提质增效”转变，通过渠道和价格的管控，品牌企业主动性更强;（2）一线品牌：产品未来一段时间仍处于供需偏紧状态，“走量”空间仍然存在;（3）二线品牌（区域强势品牌）：一线品牌提价为二线品牌打开的价格空间，产品升级和区域整合为二线品牌增长逻辑;（4）三四线品牌：品牌白酒提价同样也打开了三四线品牌白酒的价格空间（对三四线品牌而已，竞争激励、市场对价格更高敏感，提价风险较大），但在无增量市场的背景下，三四线品牌将很难达到上一轮行业景气高点。

2、开展地产业务，开拓新增利润来源。公司之前从事过地产业务，后于2010年转让给了集团公司。此次重新步入地产业务，我们认为，首先，公司白酒主业的市场环境发展了根本变化，未来白酒业务实现增长的难度加大，收入遇到瓶颈。其次，公司通过存量土地开展地产业务，成本较低，这块业务有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流，支撑白酒市场拓展。再次，截至2016年9月30日，公司无形资产账面价值为30145万元，基本上为土地使用权。2013年8月，公司公布土地使用权竞得公告，折合单价为15.5万/亩（2013年8月9日，公司在阜阳市国土资源局举办的国有建设用地使用权挂牌活动中，以起始价14，657万元竞得位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧，地块编号为阜州工【2013】-8土地使用权。该地块位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧，土地面积631，761平方米（合947.6415亩），规划用途为工业用地，出让年限50年，容积率≥1.0，建筑密度≥40%，绿地率≤15%）。

3、投资建议。公司处于业绩低点，白酒行业景气持续回升有望拉动公司业绩触底回升。同时，地产业务的重新开启将成为公司新的利润增长点。另一方面，从安全性角度来看，截至2016年三季报，公司资产状况良好，账面货币资金约为14亿、账面无形资产约为3亿元（地产业务开启，无形资产价值面临重估）。同时，公司资本公积和未分配利润合计达到15亿元，而公司当前总市值为57亿元。基于上述，我们给予公司“增持”投资评级。