三路径挖掘央企重组投资机会 央企重组概念股龙头整装待发

兖州煤业：兖煤澳洲以24.5亿美元收购力拓旗下资产

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2017-02-10

兖州煤业（600188）（600188.CH/人民币10.82，持有;1171.HK/港币5.85，买入）所持78%股权的兖煤澳洲（YAL.AU/澳元0.48，未有评级）同意以24.5亿美元收购力拓（RIO.LN/英镑36.15，未有评级）旗下Coal&Allied（C&A）100%股权。交易款项包括19.5亿美元先期现金款，以及交易完成起五年内每年1亿美元合计5亿美元的分期付款，兖煤澳洲也可选择一次性付清所有款项。

根据C&A旗下HunterValleyOperations的合资协议，MitsubishiDevelopment享有将其所持有的32.4%股权卖给兖煤澳洲的跟随权，因为后者有意收购HunterValleyOperations的剩余股权。这部分交易的对价仍在协商中。

兖煤澳洲计划通过股权融资方式来筹集资金。兖州煤业已经同意在兖煤澳洲即将进行的股权发行中认购10亿美元的股份。因此，差额部分将需要其他投资者补充。

该交易依然等待多方批准，包括执行1992矿业法规（新南威尔士）的行政官员、澳大利亚外国投资审查委员会、山东国资委、中国发改委、商务部、外汇管理局、韩国公平贸易委员会、中国国家反垄断局以及兖州煤业和力拓的股东们。泰国BLCP电力也需就原来与C&A签订的煤炭供应及运输协议与兖煤澳洲进行协商变更。

该交易预计将在2017年第三季度初完成。

公司声称本次交易将使兖煤澳洲成为澳大利亚最大的煤炭类上市公司。我们目前没有充足的数据来基于企业价值/吨进行估值。假设C&A没有净负债和净现金，本次交易对价意味着C&A估值为5.84澳元/吨（基于企业价值/探明可采可售储量），相对兖煤澳洲（19.72澳元/吨）来说价格相对便宜，从这个角度看交易很划算。然而，如果我们参考市净率数据，C&A的价格为2.5倍市净率，远远高于兖煤澳洲的0.3倍。我们需要更多的数据来确得出确切结论。

从息税折旧摊销前利润来看，C&A盈利情况比兖煤澳洲好。但是本次交易最终带来的影响将取决于对商誉的处理。如果兖煤澳洲根据产量对商誉进行摊销，这将会大大影响交易带来的积极效果。

最值得关注的是本次交易的融资。截至2016年6月30日，兖煤澳洲账面只有1亿澳元现金。如果通过股权融资来筹集资金，我们不确定能否筹集到足够数额，毕竟兖州煤业仅提供10亿美金。

目前，我们维持对兖州煤业的盈利预测和评级不变。

置信电气：碳资产交易来临，催生企业再次成长

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2016-12-02

投资要点

事件：近日第五届国际清洁能源论坛开幕式及主题峰会顺利召开，对我国及国际的能源转型和碳减排策略进行探讨，并发布了《温室气体减排与碳市场发展报告（2016）》。

事件点评：此次会议与10月底国务院发布的《“十三五”控制温室气体排放工作方案》都着重提及了碳排放市场的建设问题，运行全国碳排放交易市场势在必行，我们认为此举将有利于早期碳交易布局的企业。

碳资产发展迅速，提前布局享受空间红利：我国目前碳交易已有7个试点省市，超2000余家的单位被纳入，规模超欧盟一半以上。随着碳减排的迫切需求，政策的不断更新，碳交易市场将具备广阔的空间。公司是国网旗下唯一的碳资产管理公司，背景优势明显，人员经验丰富，并且及早布局，能尽享碳资产交易的红利。

电气设备及节能运维稳步发展：“十三五”期间，配网投资建设将进一步加大，公司是国内非晶变压器龙头，且恰时切入节能领域，目前业务包括建筑节能、绿色照明节能、工业节能、碳减排项目开发等，公司的国网背景也将确保订单无忧;公司2013年起涉足工程运维领域，成长迅速，并入武汉南瑞后，公司的工程运维业务实现了优势互补。武汉南瑞的雷电监测与防控业务处于国内垄断地位，将对公司在行业中的地位起到明显帮助作用。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.38元和0.41元，对应PE分别为32倍、28倍和27倍。考虑到公司是国网旗下唯一的碳资产管理平台，并提早布局大力发展碳资产管理业务，有望随着碳交易市场的成立而得到市场认可，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动。