多因素叠加橡胶助剂价格单边上涨 橡胶产业概念股龙头解析

浙江龙盛：染料价格回升，3季度盈利大幅改善

浙江龙盛 600352

研究机构：长城证券 分析师：余嫄嫄，杨超，顾锐 撰写日期：2016-10-27

染料价升量跌，公司前三季度业绩表现不佳，但公司三季度单季毛利率创近年来新高。公司上海房地产业务在未来几年有望带来上百亿盈利，公司股价具有一定安全边际。我们预计浙江龙盛2016年至2018年EPS分别为0.95元、1.07元、1.20元，对应PE为10.00X、8.86X、7.90X，维持其“强烈推荐”评级。

事件：公司发布2016年三季报，报告期内，公司实现营业收入90.97亿元，同比下降22.75%;实现归属于上市公司股东的净利润14.23亿元，同比下降38.85%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.59亿元，同比下降37.84%;实现基本每股收益0.44元。

染料价格回升，公司三季度单季盈利同比实现增长：近两年，染料价格走势呈现“V”字形，即2015年走低，今年企稳回升。今年2、3、4月份，染料价格曾多次上调，但在5、6月份出现了调整，而后在8月份又出现一次大幅度上涨。今年染料价格企稳回升，推动公司毛利率逐季走高，公司毛利率已从一季度的34.13%攀升至三季度单季的39.77%，接近公司历史最高水平。从3季度单季度来看，虽然3季度收入下滑接近30%，但3季度单季度归母净利润4.59亿，同比增长2%。

染料销量不及预期，拖累公司收入增长：浙江省印染布产量占全国60%以上，今年以来浙江省对印染行业的污染整治，一定程度上减少了染料需求。并且公司限量保价，而下游客户备库存的意愿也比较低，这些综合因素导致公司销量低于预期。因此，导致公司前三季度收入同比下降22.75%，归母净利润同比下降38.85%。

房地产业务未来几年有望带来上百亿盈利：公司上海华兴新城项目华兴新城项目总建筑面积52万平米（地上可售37万平米，地下建面13.8万平米）。假设龙盛华兴新城全部出售（不考虑出租），地下建面可售率90%，项目售价15万/平，项目总成本250亿，则该项目将贡献净利润高达212亿元;如果按照项目售价10万元/平估算，预计贡献净利润也高达119亿元。

风险提示：国内印染需求下滑超预期;国内房地产市场景气度下滑;华兴新城项目开发进度低于预期。

中化国际：天然橡胶全球霸主，精细化工初显峥嵘

中化国际 600500

研究机构：银河证券 分析师：赵乃迪，裘孝锋 撰写日期：2016-12-12

投资要点：

中化集团已经确立中化国际为精细化工平台，外延预期强烈

公司自上市以来致力于从贸易企业向实体企业方向发展，通过系列并购已经出具规模。自宁高宁入主中化集团以后，致力于打造公司为精细化工平台。以精细化工产业为核心，通过兼并收购、合资合作、自主研发等方式，用十年时间打造中国市场领先、具有全球影响力的精细化工产业集团。形成化工新材料、特种化学品和农化三大精细化工产业集群，围绕三大产业集群上游拓展关键化工中间体。

通过持续收购整合行业，公司成为全球最大天胶供应商

公司通过收购GMG、德美行、SIAT和Halcyon等，在非洲和亚洲拥有29.60万公顷的土地，已有8.6万公顷用于种植，3万公顷割胶面积;在印度尼西亚、泰国、马来西亚、中国和非洲将拥有35个加工厂，年加工产能合计将达到约150万吨;整合后的销售网络将具备约200万吨的天然橡胶和胶乳的销售能力。公司是全球最大的天然橡胶供应商。

行业供求格局改变，天然橡胶价格中枢持续上移

橡胶（含天然和合成）产量相对于高点下降5%，库存下降10%以上。去产能和库存进程逐步完成。天然橡胶在供求格局变化中价格中枢有望上移。

此外2017年全球橡胶的需求前景预计随着国内严查超载和特朗普上台大型基建而进一步上升。

投资建议

基于公司在天然橡胶领域的深入布局，以及未来在精细化工等领域的发展预期，我们预计中化国际2016-2018年EPS分别为0.17元、0.57元和0.76元，维持推荐评级。

主要风险因素

收购进展不及预期，天然橡胶产品价格下行。