三部委发文发展农业服务业 农业服务概念股望爆发

登海种业：17-18种植季行业或反转，静待龙头起舞

登海种业 002041

研究机构：平安证券 分析师：励雅敏 撰写日期：2017-08-23

16/17种植季玉米价格低迷、面积调减，上半年收入下降。公司毛利率46.28%，较上年同期下滑5.7个百分点，主要原因是成本下降幅度不及收入降幅;存货逐步收缩，半年报存货水平5.6亿元，相比一季报6.4亿元下降0.76亿元。子公司登海先锋营业收入2.3亿元，同比下滑72%。考虑到16/17种植季玉米价格在底部徘徊，严重影响农户的种植积极性，因此合并报表及子公司收入下滑已包含在预期中。公司四季度及明年收入将取决于今年8月-明年3月农户对玉米种植收益的预期。公司杂交玉米种子市占率10%以上，如果只考虑夏玉米市占率更高，作为玉米种业龙头，受行业下滑影响显著，但一旦明年行业反转，预期其业绩弹性也很可观。

新品种不断涌现，为公司持续发展提供保障。报告期内，公司自主研发的18个玉米新品种通过国家品审会审定，其中包括7个东北及华北春玉米品种、7个黄淮海夏玉米品种、3个春/夏品种以及1个西南春播品种。其中，黄淮海地区同类品种生产试验中，公司在前20名单产领先的品种中占据8席;在东华北生产试验中，登海123、登海181、来玉179、登海516单产表现均排名领先，为后续培育新增长点提供动力。

加强子公司激励，储备种质资源。报告期内，公司对黑龙江登海、吉林登海、山西登海、辽宁登海增资并出让部分股权至管理层。公司投资成立山东登海圣丰、山东登海宇玉和河南登海中研，不断储备研发及营销人才。

玉米价格回暖，新玉米供给趋紧。以玉米期货价看，当前价格约1730元/吨，较去年同期上涨约250元/吨，预计2018年玉米每亩种植收益将比2016年提高220元。连续两年面积调减亦将带来新玉米供给趋紧。n 替代作物价格下滑。我们在前期登海种业深度报告《厚积薄发，迎行业反转》中强调，替代作物大豆、花生种植收益下滑将影响农户对其种植积极性。我们了解，红小豆、黑豆、芝麻等杂粮亦是玉米替代作物。我们发现这类品种近年来价格不断走低，意味着其种植相对收益在收窄。

短期关注公司Q3预收款以及库存变化，中长期关注玉米价格景气度。我们预测登海种业2017、2018、2019年公司净利润4.0、6.3、7.7亿元，同比增长-8.6%、56%、22%，对应PE29.1倍、18.7倍、15.3倍。2018年公司估值相较同类公司估值存在明显低估，万得一致预期2018、2019年EPS0.66、0.78元，我们认为市场对公司存在较大预期差，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：玉米价格大幅波动的风险;政策变化的风险。

普莱柯：新品陆续上市，研发实力雄厚助推业绩增长

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研究机构：西南证券 分析师：朱会振 撰写日期：2017-07-19

事件：近期我们对普莱柯进行了调研，就公司未来发展战略进行了深入探讨。

猪苗潜力品种即将推出，有力推动业绩增长。由于环保政策和“先打后补”政策带来生猪养殖市场的结构化调整，规模化养殖程度上升，疫苗市场规模迅速扩大，预计未来猪圆环市场规模将达到25亿左右，口蹄疫市场苗市场规模约55亿元。猪圆环系列产品的储备上，公司有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等系列产品，新品种生产技术均处于全国领先地位，将对公司未来猪用疫苗的销售与公司业绩增长提供强力支撑。口蹄疫疫苗方面，公司与生物股份合作开发的新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗，预计产品将于18年上市销售，预计公司有望率先成为第8家具备口蹄疫疫苗生产资质的企业。

禽苗新品种升级优势显著，有效巩固领先地位。2017年禽类养殖行业持续低迷，出栏承压，对禽苗销售造成较大影响。但公司凭借2016年上市的两款基因工程苗有效确保了其在禽用疫苗领域的领先地位。2017年公司又获得鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病三联灭活疫苗，鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗新兽药证书，并仍有一系列后备品种正在申请新兽药证书，将持续保持领先地位。目前国内禽流感疫苗市场规模约为10亿元左右，保守估计公司可获得20%的市场占有率，贡献2亿元左右收入。

持续投入增强研发实力，布局诊断市场制造新的利润增长点。2016年，公司投入研发费用5846万元，同比增长40%，研发投入占当年营收的比例为10%，处于行业较高水平，在持续研发投入的支持下，从2016年起公司进入研发成果的收获期。美国在动物疫病诊断领域的市场规模在10亿美元左右，由于国内疫病复杂，动物体量大等因素，我国诊断市场空间巨大。公司后续诊断试剂如顺利投放市场，有望实现业绩的放量增长，增厚公司利润。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.98元、1.30元，对应PE分别为32倍、23倍和18倍。考虑动保行业平均估值为30-35倍，我们认为公司技术研发水平居于国内领先地位，新品推出动力强劲，给予2017年35倍PE，目标价25.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新品种推广或低于预期，品种研发或低于预期，下游市场波动风险。