煤炭去产能完成年度目标85% 煤炭去产能概念股或提速

西山煤电：煤炭资质最好，供给侧改革空间较大

西山煤电 000983

研究机构：海通证券分析师：吴杰 撰写日期：2016-02-17

山西最优焦煤资源公司，精选整合产能，尽显当年高明决策。1、公司依托全国最大炼焦煤基地山西，拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区，矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准，具有中低灰、中低硫、低磷的特点，加上离消费地近，公司煤炭资源具有极强的竞争优势。2、2011年整合时，在市场疯狂拿矿的时候，公司冷静地拒绝了一半的整合矿井，因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540万吨（临汾6座480万吨+古交1座60万吨），这在当时已算优质资产，但目前仍处于亏损状态。

供给侧改革助力成本下降，优质煤企核心利润有望体现。公司是年初总理选择下矿的企业，理应做出表率，无论在时间上还是幅度上。2014年，公司人工成本占成本比例高达23%。2015年前三季度成本同比下降23%至141亿元，归母净利润同比降12%至不到1亿元。此次供给侧改革提出的五大任务中的“降成本”的核心方向应该就是降低人工成本，作为拥有全国最优质焦煤资源的公司，产品的核心竞争力必将在人工成本问题解决后而让其他企业无法超越，从而长期维持稳定的盈利护城河。参考目前兖矿集团和陕煤集团（3年减员2万人和1.5万人，占总员工总数20%左右），我们认为目前国企的初步减人目标多数会都是参考20%的幅度（尽管我们认为实际可以减少的人数远不止这些），如果再加上人均工资的下降（人均工资的下降幅度可以很大，若按照同在山西的民营公司永泰能源看，公司的人均成本可以降低50%以上）。综合估算，公司的人工成本可以下降20-30亿元。

全国将来2-3年将减少7亿吨产能，预计山西产能减少较少，西煤可能受益。从全国减产的情况看，我们认为山西减少产能的可能性和幅度都会较小，一来山西本身资源优势明显，如果人员成本下降合理，企业的盈利能力可以远大于其他区域，不用大幅度减少产能;二来山西的GDP主要靠煤炭，如果大幅度减少产量，省里的财政收入下降可能较快，在省里在山西人民也都难以接受。因此，山西减少产能的可能较少，山西的企业都可能受益。

我们预测西山煤电2015-2017年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元，按2016年2倍PB给予目标价10.44元。相对行业2015年平均1.3倍的PB，一方面我们认为行业的PB将上升，同时由于供给侧改革，公司相对别的公司的资源优势和成本下降空间较大，因此，我们给予公司2016年2倍PB，估算公司目标价10.44元，首次给予公司买入评级。

风险提示：供给侧改革进程缓慢，山西人员分流难度高于预期。

潞安环能：煤炭资质较好，需等待价格弹性

潞安环能 601699

研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2015-12-07

投资要点：

传统优质煤炭公司，安全边际高。潞安环能是一家纯煤炭公司，主要生产喷吹和动力煤，由于盈利较好，一直没有考虑转型，公司的机会来自煤价的反弹或者集团资产注入。

本部煤炭竞争优势明显，在建矿井盈利也较好。1、本部矿井主产喷吹煤，未来将提高喷煤比例。公司本部主产贫瘦煤，部分以原煤销售，部分洗选后制成喷吹煤，公司目前喷吹煤洗选比例已经达到46%，而按照公开资料公司实际洗选比例可以提高到55%，随着电煤供给的逐渐过剩，公司入洗率有望提高。另外，随着国内钢厂大型化以及炼钢喷吹煤技术的推广，公司喷吹煤煤价存在长期超越其他煤种的可能。2、在建产能较多，在建产能盈利能力优于多数行业内公司。公司2018年可达4700万吨产能，年均产量增速5%。主要通过对潞宁780万吨和临汾720万吨煤矿的整合来实现产量的增长。此两地区以气肥煤和焦煤为主，煤质较好，相对其他公司的整合矿井盈利可能性也较高。

山西三大煤炭基地建设，公司有望成为合并主体。山西新任省委书记王儒林提出整合山西煤炭基地的政策，计划将山西的几大集团合并为三大煤炭基地，按照这个思路，山西动力煤，无烟煤和焦煤的7大集团很可能合并为三大集团。目前看，潞安和阳煤、晋煤煤种也比较接近，近期更有报道潞安阳泉存在合并整合的可能。

集团尚有大量盈利的煤炭资产和煤化工资产。集团2014年产量计划1.25亿吨（山西省内9000万吨），2.5倍于上市公司，集团上市时承诺5-10年内完成整体上市，且山西省政府也力推五大集团整体上市，公司外延式增长可期，目前集团比较成熟的煤矿是司马300万吨和郭庄180万吨煤矿，都是资产质量优良的矿井。集团的煤制油示范项目也有可能在未来盈利，如果按照公司上市时整体上市的承诺，也都有有注入的可能。

预计公司2015年-2017年EPS0.08元、0.07元、0.17元，按照2016年1.2倍PB给予公司目标价7.68元。公司2014年年报中曾经提到要积极探索电商转型，搭建电子交易平台，实现产品网络销售。但进度一直较慢，公司底子厚，是煤炭行业内资产优质的标的，煤价反弹的优质品种，由于近期煤炭价格趋势性反弹的机会较小，所以给予2015Q3净资产的1.2倍PB，目标价7.68元，中性评级。

风险提示：煤价下跌，公司盈利仍有下滑的可能，如果公司积极介入电商转型，则相对值得关注。