三元电池路线确定 镍概念股望受益

高镍正极最受益

在锂电池生产成本构成中，正极材料占比约为25%-30%，在四大材料中占比最高，2016年全国正极材料产量16.16万吨，同比增长42%，产值高达208亿元。虽然正极材料毛利只有10%-15%，不及隔膜和电解液等细分材料，但盈利能力稳定，价格下降空间小。

正极材料的实际比容量在200mAh/g左右，负极材料在360mAh/g，石墨负极的理论容量在372mAh/g，也就是说负极提升能量密度比已经遭遇瓶颈，因此正极材料是提升能量密度比的主要细分领域。

目前锂电池正极材料大致有五种，钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴锰酸锂（NCM）、镍钴铝酸锂（NCA），其中三元锂电池主要使用的是最后两种材料。NCA具有比容量高、循环好等特点，比单一正极材料更具有优势，NCA是特斯拉使用的电池，由于合成难度较高，市场基本上被日韩企业垄断，国内仅贝特瑞等少数几家企业在试生产。目前国内主要用的三元电池为NCM。从类型看，NCM材料主要包括NCM111、NCM424、NCM523、NCM622和NCM811等。

三元电池型号中的数值是镍钴锰三种材料的比例，数值越大，镍含量越大，能量密度比也就越高。当前市场上主要还是以523为主，据高工锂电测算，2016年NCM523的产量占比约为76%，而NCM111和NCM622则分别占比13%和10%。

NCM523的能量密度最高为200Wh/Kg，而NCM622和NCA811分别最高可达230Wh/Kg和280Wh/Kg以上。而且由于钴具有一定毒性，并且价格较高，镍的含量上升会相应减少钴的使用量，因此增加镍的比例是件两全其美的事情。未来随着能力密度比要求的提升以及消费者对续航里程的延长，三元电池技术会向NCM622和NCM811甚至是NCA逐步转移，高镍正极材料会是受益最为明显的细分领域。

另外受益比较明显的还有涂覆湿法隔膜。三元电池的唯一缺点就是安全性，之前停止在客车上运用就是因为这个问题，特斯拉用的NCA电池没有出现类似的问题，主要是特斯拉有独特的电池冷却系统和管理系统。从电池内部构造看，涂覆湿法隔膜更适合用于三元电池，主要原因是其能高荣明显改善电池的热稳定性。三元电池能量密度高容易导致温度上升隔膜收缩，锂离子通透性变差，从而引发电池起火。但涂覆湿法隔膜能将热收缩率控制在2%左右，通透性远好于普通干法隔膜。

从投资的角度看，A股正极材料上市公司有杉杉股份、厦门钨业、当升科技、科恒股份、国轩高科、格林美等几家，其中杉杉的产能国内排名第一，当升科技则是高镍市场绝对龙头。投资者可重点留意当升科技，公司在NCM523和611上已具备8000吨和2000吨的产能，今年下半年还将新增2000吨和3000吨，在高镍系的NCM811和NCA领域都有产能布局，且都在未来两年内逐步投产，产能搭配最为合理。

湿法隔膜方面，相关上市公司则有沧州明珠、星源材质、中材科技以及创新股份。创新股份拟亿55.5亿元收购去年排名第一的上海恩捷，星源材质是次新股，今年下半年产能投放后规模会上升至第一位。不过目前市场给予两家公司充足的预期，估值都偏高，当前时点不建议参与。