生态环境产业利好频出 生态环境概念股龙头股迎升机

东方园林：PPP大订单不断，彰显龙头实力

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-10-17

事件：近日，公司先后公告中标通州。北京城市副中心水环境治理（北运河生态带）PPP建设项目、美丽金湖全域生态环境保护PPP项目，总投资分别为约70亿元、10.28亿元。

政府力推PPP模式，存量PPP项目规模庞大，有望加速释放。近日，财政部下发《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》，要求在做好前期项目论证基础上，进一步加大PPP模式推广应用力度，积极引导各类社会资本参与。此外，财政部公布了第三批PPP示范项目，共计516个，总投资11708亿元。同时，财政部要求第一批PPP示范项目应于2016年底之前完成采购，第二批PPP示范项目应于2017年3月底之前完成采购，第三批PPP示范项目应于2017年9月底之前完成采购。我们认为，此举将会促使存量PPP示范项目加速释放。

PPP持续发力，大订单不断，园林PPP龙头地位稳固。公司积极拓展PPP项目，组建了专业的配套金融团队和业务团队。根据公司公告，今年以来公司累计新增PPP订单超过370亿元，其中包含多个总投资达数十亿元的大型PPP订单，充分彰显了公司作为园林PPP龙头的雄厚实力。我们认为，未来PPP领域将会是强者恒强，公司未来在PPP订单获取及执行方面，优势将会越来越明显。

内生外延齐发力，预计业绩高增长无忧。自去年以来，公司获取了大量PPP订单，这些项目正在逐步落地中，将会给公司贡献丰厚的利润。

同时考虑到外延并表因素，公司2015年收购的申能环保、吴中固废、金源铜业等公司，以及今年收购的中山环保、上海立源等公司并表有望明显增厚公司业绩，预计公司业绩高增长无忧。

预计公司2016~2018年归母净利润分别为12.91亿元、21.21亿元、32.15亿元，对应EPS分别为0.51元、0.84元、1.27元。当前股价对应公司2016年的PE为34倍，维持“买入”评级。

风险提示：PPP项目推进或不及预期、环保业务拓展或不及预期等。

先河环保：内生增长+外延扩张，区域环保龙头起航

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兴 日期：2016-09-20

盈利预测与投资建议：我们预测公司2016-2018年营业收入分别为8.29、10.45、15.04亿元，EPS分别为0.35、0.43、0.63元，同比增长38.3%、23.5%、47.3%。考虑到公司地处河北的区位优势、环境监测和VOCs治理领域的业务布局优势、以及公司外延式扩张可能性，我们首次给予公司“推荐”评级。

风险提示：环保政策低于预期、未来订单不及预期、市场竞争加剧。

兴源环境：PPP大单再下一城，看好公司业绩释放

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2016-09-29

事件：

公司在15年9月公告了与诏安县签订的25亿框架性协议，并于16年9月28日预中标供排水工程PPP项目，总投资额11.2亿元，项目主要包括：水质治理、河道工程、道路工程、桥梁工程、绿化工程等。合作期12年（包含2年建设期）。

投资要点：

全产业链布局优势凸显，再中PPP大单体现公司复制扩张模式进一步得到验证，看好未来业绩释放。本次诏安原签订的25亿框架落地11亿接近一半，落地率大超行业平均10-20%的落地比例。公司自2015年以来先后签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安等水环境治理领域PPP合作框架协议合计85亿元，我们预计8月22号的温州8亿项目和本次11亿诏安项目只是一个开始，期待未来公司借助PPP行业东风，以成功案例运作模板，快速实现复制扩张高速增长带来的持续业绩释放。

具备承接PPP项目总包能力，协同提升净利润率。环境质量需求提升+PPP模式推行导致政府偏好环境治理一体化方式。公司经过多年并购补全产业链环节，在水处理产业链中的涉足领域纵向全面，纵向从产业链上中下游均有业务支撑，为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节，提升公司整体项目利润率。参考已有案例，水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015年的净利率11.7%，上升空间仍大。

公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月，公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月，公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9月，公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司，获得先进废水处理提标改造技术。11月，收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

投资评级与估值：我们维持16-18年净利润分别为4.75、7.17、10.18亿元，EPS为0.93、1.41、2.00元/股，对应16和17年估值50和33倍。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。