创新农村电商运营模式 农村电商概念股票龙头或受益

辉隆股份：三季报优异，公司转型升级值得期待

公司全方面实施转型升级，作为农资连锁区域龙头，将充分享受供销社改革红利，而电子商务公司打通线上线下渠道，有望实现弯道超车。我们预计2015-2017年EPS为0.44/0.54/0.62元，当前股价对应的PE为37/31/27倍，维持公司“推荐”评级。

投资要点

事件：公司发布三季报，2015年前三季度实现营收85.36亿元，同比增长18.99%;实现净利润1.48亿元，同比增长70.46%，EPS0.31元。其中第三季度实现营收30.90亿元，同比增长12.77%;实行净利润0.51亿元，同比增长67.79%，EPS0.11元。公司三季度表现优异，略超市场预期。此外公司预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元-2.10亿元，同比增长20%-50%。

三季报表现优异，略超预期：公司前三季度营收增长较快，而净利润增速更高。一方面是报告期内投资收益增加;另一方面化肥自主品牌产能逐步投产，实现复合肥一体化运作，而农药业务也实现快速增长，整体提升公司盈利能力。三季度表现优异，与化肥增值税复征政策有关，销量提升较多。公司三项费用率控制得当，整体经营稳健持续向好。

公司转型升级全方位推进：公司自上而下转变经营思路：一是整合内部优势资源，实现复合肥一体化运作，为合力打造自主品牌产品、实现转型升级奠定坚实基础。二是充分发挥连锁网络的主渠道功能，扩大核心资源厂家合作区域和规模，进一步提升市场占有率。三是打造新型伙伴关系，与下游客户形成采购联合体，积极向资源厂商争取政策，促进化肥营销的转型和升级。四是成立电子商务公司，打造集农资供应、农技服务、农产品供销、物流配送、农村金融等为一体的农村现代综合服务平台，为广大农户提供全程解决方案，实现线上、线下融合发展。

农仁街上线，打造现代农业综合服务电子商务平台：公司的电子商务公司以新农人、新型农业生产主体和城乡居民为重点目标客户，以物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为基础。目前电子商务平台“农仁街”已于2015年8月上线运营。未来农仁街将以公司庞大的购销网络为基础，整合省供销社系统资源，为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。

背靠供销渠道优势，实现弯道超车：公司一直专注于农资连锁经营业务，目前建立了连锁配送中心70多家，加盟店超过2800家，形成了辐射全国的连锁经营网络。此次设立电商公司将依托线下的品牌、资源、渠道、仓储配送、农技服务优势，打造以农资供应为核心，集农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台，实现线上线下融合发展。此外电商公司还将抓住国家深化供销社综合改革的政策机遇，整合并盘活供销社优质资产，充分利用安徽省供销合作社现有的6万多个网点资源和由其兴办、领办的34400多家专业合作社，提供系统内外服务。公司在农资电商领有望实现弯道超车。

风险提示：复合肥、农药需求低迷风险;农仁街推进进度低于预期风险。

农产品：线上线下农产品流通巨头+保险举牌预期+资产重估价值巨大

生鲜筑造行业壁垒，龙头受益行业集中度提升：中国农业生产呈现小规模、分散化等特点（与日本相似），商超对接难度大，农批市场占据农产品流通环节80%以上份额。目前中国生鲜流通损耗率达25%-30%，生鲜电商运营成本高企，生鲜产品是农批市场最强壁垒，短期难以被替代。参考日本经验，农批市场中长期仍将承担农产品流通的核心角色。全国共有1708 家农批市场，行业集中度低，存在较大整合空间。公司占据全国7%的市场份额，位居农产品流通领域首位，作为行业龙头有望受益行业整合。

股权争夺有望再升级，生命人寿可能成为大股东：安邦举牌欧亚大商成为现象级事件，将极大引发市场对零售全行业的关注度， 形成认知拐点。保险资金大小通吃，优质零售公司沉睡价值有望觉醒。深圳市国资委是公司控股股东，合计持有公司32%的股份。生命人寿目前持股比例高达29.97%，与大股东相比仅差2.03%。我们预计可能就在年内，生命人寿将完成举牌和实际控制。

线上线下农产品全渠道布局不断完善，盈利模式多元化：公司线下农批市场已经成熟，打造了符合国际标准的海吉星农批市场高端品牌，形成了“交易佣金+商铺仓储佣金+配套地产开发+物流配送”的收益模式。公司线上在农产品B2B/B2C/交易所等领域全面布局，初步形成了多渠道电商体系，客户粘性强。公司线上线下凝聚5 万批发商，1500 亿交易额沉淀大量数据。公司对接产业链上下游， 发力供应链金融，提供融资担保、小额贷款、P2P 金融等服务。未来随着实体市场的不断扩张和交易电子化的推进，供应链金融将成为新的盈利爆发点。

资产重估价值高，股价安全边际足：2008 年公司提出网络化发展战略后，加速实体网络扩张，平均每年新增3-5 个储备项目。目前公司拥有29 家农批市场，总建筑面积1576 万平米，权益面积939 万平米。各农批市场间相互协同、互联互通形成巨大的网络价值。实体市场均位于物流节点城市，土地资源稀缺，重估价值高。但目前公司市值仅为304 亿，对应每平米市值仅为3237 元，远低于土地重估价值，股价安全边际充足。

盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.06/0.08/0.09元，对应2016年PE为211.26X。但是公司尚有11家农批市场仍处于建设期中，同时电商、供应链金融等业务仍处于发展阶段业绩贡献小，PE估值无法反映公司价值。若公司线下权益土地以5000元/平米重估对应NAV392.5亿;线上交易额400亿以0.5xPGMV估值对应权益价值54亿元，两者合计446.5亿，对应目标价26.31，给予买入评级。

风险提示：股权争夺及国企改革不及预期;新市场培育期过长拖累业绩