国内首条自动化燃料电池生产线投产 燃料电池概念股正在布局

华昌化工：H1业绩改善 业绩有望进入上升期

8月10日晚公司发布半年报，上半年公司实现营业收入26.67亿元，YoY+35.33%，归母净利润3028.73万元，YoY+139.02%，EPS 0.05元，，YoY+376.33%。经营活动产生的现金流净额1.82亿元，YoY+79.46%。其中二季度实现营业收入13.16亿元，归母净利润-1973万元。同时预计2017年1~3季度净利润为2000~3000万元。

各项业务小幅改善，扣非扭亏为盈。

上半年公司实现营收26.67亿元，YoY+35.33%，主要因产品量价齐升，联碱、肥料及精细化工产品分别增0.93亿元、1.74亿元和1.59亿元，同时新并表子公司苏州奥斯汀和湖南华萃实现营业收入1.95亿元。综合毛利率下滑0.27pct至10.23%，毛利增6604万元，其中肥料、多元醇和新并表公司等业务分别增加毛利2473万元、1269万元和2862万元，三费小幅增1268万元，实现扣非后归母净利润1636.47万元，扭亏为盈。

公司经营有望步入上升期。

公司各项目有序推进，水煤浆加压气化一期降低合成氨成本200~300元/吨，成果显著，二期正全面施工，并拓展新型肥料非常;新材料产业新戊二醇及功能性助剂项目已全面进入施工阶段，同时公司还在探索拓展产业集群效应及氢气的高附加值利用，经营有望步入上升期。

盈利预测及评级。

预计2017~2019年EPS分别为0.08、0.15和0.18元，最新股价对应2018年PE为56X，鉴于公司经营将步入上升期，原料结构调整项目助公司成本下降，并不断开拓新领域增加盈利点，维持“推荐”评级。

风险提示。（1）纯碱、尿素价格持续低迷;（2）新项目拓展不及预期。

雪人股份：深度布局燃料电池 制冰龙头前景广阔

1）国内制冰绝对龙头，产品定位中高端，下游冷链物流、冰雪项目打开制冰机业务天花板；2）公司通过外延式发展迅速获得压缩机技术制高点，产能迅速扩张，成为公司核心增长点；3）深度涉足燃料电池领域。电堆和空压系统占领氢燃料电池核心技术制高点，未来发展空间巨大。

制冰龙头打开新发展空间。公司是制冰设备龙头，已经形成了稳定的市场份额，产品定位在中高端，下游涉及包括化工、核电、水利水电、煤矿、食用冰及冰雪项目等，产品在下游化工，核电，水利水电，煤矿等领域市占率均为第一。在冷链物流以及冰雪项目高速发展的带动下，公司制冰机业务得到新的增长点。

压缩机技术领先，业绩快速增长。公司压缩机产品系列丰富，跻身国际制冷领域的高端设备制造商和系统解决方案供应商。公司2014 年压缩机业务正式开始投产，与公司其他各项业务协同效应明显，之后公司持续投入扩产，该项业务营收从2014 年的2400 万增长至2016 年的1.73 亿，未来还将保持高增速，同时随着规模效应逐步显现，压缩机业毛利率也将稳步提升。

深度涉足氢燃料电池，前景广阔。公司与专业投资机构共同对外投资参股加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics 公司不超过17.6%的股权，已于2017 年6月28 日完成交割。Hydrogenics 是世界领先的设计、制造、建设氢能系统的公司。我们坚定看好氢燃料电池领域未来发展，公司在燃料电池中的核心技术电堆和空气压缩进气系统领域深度布局，占领行业制高点，卡位准确。

盈利预测与投资建议。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.12 元、0.18元、0.26 元，对应PE 分别为70 倍、47 倍、32 倍。公司作为制冰机业务绝对龙头，压缩机业务表现出持续性高增长，结合公司业绩增长情况，并结合可比公司情况，给予公司原主营业务2017 年55 倍PE（对应17~19 年复合增长率73.62%的PEG 为0.75），对应市值44.4 亿元；同时对于燃料电池氢能业务，结合目前包括一级市场估值情况及行业所处阶段，给予其20 亿估值；对应总市值为64.4 亿元，对应目标价9.55 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游冷链物流等行业增长不达预期；燃料电池行业增速不达预期；并购企业业绩实现或不及承诺。