政企合力构建智能网安生态圈 网络安全概念股发力

北信源：立足终端信息安全，布局大数据、移动互联网

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：张冰 日期：2017-04-24

投资要点

事项：公司公告2016年年报，2016年实现营业收入4.92亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润8034.72万元，同比增长13.61%，EPS 为0.15元。2016年利润分配预案为：每10股派0.4元（含税），以资本公积金每10股转增15股。

平安观点：

公司全年业绩稳步增长：根据公司2016年年报，公司2016年实现营业收入4.92亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润8034.72万元，同比增长13.61%。公司全年业绩稳步增长，略低于我们之前的预期。在毛利率方面，公司2016年毛利率为62.91%，相比2015年大幅提高8.54个百分点，主要是因为公司营收结构中，毛利率较高的软件产品和技术服务业务的收入占比持续提高。在期间费用率方面，公司2016年的期间费用率为40.91%，相比2015年提高5.72个百分点，我们判断主要是因为公司2016年在大数据和移动云联网领域持续加大研发投入，导致管理费用增长较多。

内生外延并举，持续完善信息安全产业链布局：公司是我国信息安全行业领先企业，在终端安全领域处于龙头地位。根据赛迪顾问数据，自2006年起，公司已连续十一年在国内终端安全管理产品市场占有率排名第一。

公司产品覆盖政府、军队军工、能源、金融等重要行业数千家单位，成功部署数千万终端。在终端安全领域，公司的信息安全产品理念从原有的传统PC 机终端拓展到国产终端、虚拟化终端、移动终端等“泛终端”概念。

泛终端多级信息安全产品统一管控亐平台也逐步成型，并且在市场竞争中展示出一体化管控的吸引力。

自2015年起，公司展开了一系列投资并购，持续完善自身在信息安全领域的产业链布局。2015年6月，公司参股深圳金城，拓展涉密信息安全业务;2015年9月，公司收购了国内服务器安全领域领先企业中软华泰，构建“终端+服务器”安全整体解决方案，将公司的业务范围从终端进一步延伸到服务器端;2016年7月，公司与启明星辰等公司合作成立合资公司辰信领创，共同打造网络防病毒第一品牌;2016年10月，公司与匡恩网络合作成立合资公司信源匡恩，共同打造“终端信息安全管理+工业控制系统网络安全”的整体解决方案。

我们认为，公司围绕信息安全领域的这一系列投资并购，将进一步强化公司在国内信息安全领域的竞争优势，提高公司在国内信息安全行业的市场份额。同时，并购公司承诺净利润的达成也将显著增厚公司业绩。

立足数千万终端，深入挖掘大数据应用：在大数据领域，自2014年起，公司提出“以大数据加固内网安全、大数据提升管理效率”的理念，基于公司构筑的三纵四横的新一代泛终端安全管理体系，立足公司终端安全产品部署的数千万终端，对网络流量、用户行为、业务模式、安全亊件进行更为智能的采集、存储和分析。在为用户提供更为安全、智能、便捷、全面的内网及终端安全管理产品体系及解决方案的同时，深入挖掘大数据应用，帮助用户优化业务流程、提升管理效率。目前，公司与中石油、公安体系、国网总部等企业达成了合作意向，并进行了网络及终端大数据分析系统的试点测试。预计2017年网络及终端大数据分析系统将可展开大范围的推广，可为公司带来上亿金额的订单。我们认为，基于大数据的应用将成为公司新的业绩增长点，从而加速公司的发展。

推出信源豆豆Linkdood，打造安全可信企业级移动云联网服务平台：公司依托自身在信息安全领域的多年积淀，积极打造新一代云联网安全聚合通道，推出主打安全可信特色的企业级移动即时通信平台产品信源豆豆Linkdood，信源豆豆将通过各类安全加密技术，保障通信数据安全传输与存储，并且通过提供用户私有服务器及安全策略定制接口，提升用户对信息的自主安全管控能力。

公司已经开始进行信源豆豆的推广，目前已有国家信息中心、国家统计局、国家电网、国家能源局、阳光保险、中信证券北京分公司等近两百家客户在试用。信源豆豆目前已有数百万安装量级。2016年，公司顺利完成非公开发行股票登记及上市工作，募集资金净额12.37亿元，募集资金为“新一代云联网安全聚合通道”项目和北信源（南京）研发运营基地项目提供了资金保障。随着非公开发行股票的完成，公司信源豆豆的未来推广必将加速。

我们认为，信源豆豆安全可信的产品特色在同类产品中具有比较明显的差异化优势。另外，公司信源豆豆产品现阶段以公司传统的政府及大型国有企亊业单位为主要客户，与同类产品相比，在面对的客户群体方面，也有比较明显的差异。公司的信源豆豆产品将能够在国内的企业级移动云联网服务平台领域占据一席之地，成为公司未来又一新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议：根据公司的2016年年报，我们预计公司 2017-2019年的EPS 分别为0.18元（原预测值为0.22元）、0.23元（原预测值为0.29元）、0.32元，对应4月21日收盘价的 PE分别约为85.3、65.0、47.1倍。公司是我国信息安全行业领先企业，在终端安全领域处于龙头地位，公司的终端安全产品覆盖数千万内网终端用户。当前，信息安全已上升为我国国家战略，行业景气度持续高企，终端安全管理细分市场亦处于快速发展期。作为国内终端安全龙头，公司传统终端安全业务快速增长可期。同时，公司依托自身在信息安全领域的优势，开拓大数据以及安全可信移动云联网服务业务，为公司未来培育新的业绩增长点。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

风险提示：大数据业务发展不达预期;信源豆豆推广进度不达预期。

卫士通：投入拖累短期业绩，Q2有望减亏

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2017-05-02

事件。

公司发布2016年度报告，报告期内实现营业收入17.99亿元，同比增长12.21%;归属于母公司所有者的净利润1.56亿元，同比增长4.69%。发布2017年第一季度报告，实现营业收入1.19亿元，同比减少32.11%;净亏损1.02亿，上年同期亏损4289万元。

深挖传统市场，持续转型谋划新业务。

信息安全属于技术密集型行业，政府部门、重点行业在信息安全领域的投入持续增加。但是在新技术应用越来越快的环境下，整体信息安全产业市场面临着转型与突破的巨大压力。公司也逐步由传统的安全信息产品提供商（密码产品+系统集成）向安全解决方案提供商和安全运维的服务商转变。

报告期内受市场环境影响，收入和利润增长放缓，同时营销网络的扩展、营销人员的增加和研发投入也在一定程度上摊薄利润。由于软件行业存在季节性波动，公司历年上半年盈利情况不甚乐观，根据一季报发布的对1-6月的盈利预测，Q2单季度有望回暖实现减亏。

定增加码安全业务布局，投建北京运营中心，增强全品类服务能力。

公司日前公告的定增项目中，安全智能移动终端即安全手机业务与华为、中国移动强强联合，搭载数据及通话安全服务，逐步绑定华为新品高端机型，通过中国移动渠道销售，预计2017年销量将达到30-40万套，贡献10亿级别营业收入。安全解决方案创新中心即在北京成立卫士通运营中心，更快速的服务政府、央企、国企等以北京为总部的重点客户。

信息安全国家队，优先承接国家安全重大专项。

自2016年在军工领域实现收入突破，公司安全业务也慢慢延伸到国家的重要领域和重点安全项目，《网络安全法》于年内的实施将为国家关键信息基础设施网络安全带来新的发展机遇。以安全手机为范本，下一步公司将推出安全交换机、安全路由器等安全系列产品。同时积极布局工控安全等关键信息基础设施安全防护项目，和科技部国家科技创新专项。

首次覆盖，给予“增持”评级。

公司短期业绩承压，但研发层面产品品类的拓展和销售层面业务模式的升级将打开营业收入长期上升通道。加之信息安全国家队地位，有望在新一轮网络强国战略落地实施过程中完成网络安全龙头卡位。在不考虑中国网安旗下其他子公司资产注入的情况下，预计公司2017/2018年净利润2.1/2.73亿，增发摊薄后对应EPS 0.4/0.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：安全手机项目不及预期;行业竞争加剧。