水泥价格站稳年内高点 水泥概念股蓄势待发

天山股份：新疆产能过剩压力仍需时日化解

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武

报告期内公司业绩同降34.7%，EPS0.09元

2013年1-6月公司实现营业收入34.64亿元，同比增长2.36%，归属上市公司股东净利润0.75亿元，同比下降34.69%，每股收益0.09元；单2季度公司实现营业收入28.80亿元，同比增长5.73%，归属上市公司股东净利润2.63亿元，同比增长2.68%，每股收益0.30元；

公司预计2013年1-9月净利润在2.9~4.0亿元区间，同比下降13.6%~37.3%，每股收益0.26-0.35元，同比下降9.5%~34.4%。

疆内景气度下降引致公司业绩下降，营业外收入大增使得降幅低于预期

截至2012年底新疆总产能急剧增加到将近8000万吨，而市场容量4300万吨，产能过剩严重，2013年开春后疆内各地区产品价格明显低于去年同期水平。新疆水泥行业盈利能力延续2012年趋势持续下降。报告期内公司营业外收入（主要为政府补助项目原因）1.03亿元，较去年同期增长0.56亿元，使得公司业绩降幅低于市场预期；报告期内公司综合毛利率20.87%，同比下降2.1个百分点；由于产品价格同比下降和工程转固因素影响，虽公司加强内部降本增效和精细化管理，但费用率仍同比提高：销售费率、管理费率和财务费率为5.41%、6.97%、6.10%，分别同比提高0.3、0.5、0.6个百分点，期间费率18.48%，同比提高1.4个百分点；主要业务水泥和混凝土业务毛利率23.72%、7.17%，分别同比下降0.1、8.5个百分点；单2季度公司综合毛利率24.32%，同比下降0.4个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.66%、4.84%、4.10%，分别同比提高0.3、0.4、0.6个百分点，期间费率13.6%，同比提高1.3个百分点。营业利润同降14.3%，营业外收入0.82亿元，较2012年2季度增加0.33亿元，使得单2季度业绩同增2.7%。

2-3年长期投资视角买入并持有

静态，公司产能主要区域新疆目前产能过剩严重，疆内分地区，南疆、东疆产品价格谷底回复，行业由亏转盈但反弹空间有限；北疆由于吐鲁番2012年新增产能巨大辐射至乌昌核心地区，乌昌和吐鲁番地区今年亏损几成定局；虽江苏事业部会受益于华东区域整体景气提升盈利改善，但新疆需求如没有超预期且集中爆发，公司业绩大幅下降确定。基于公司中报，我们下调公司2013年盈利预测至每股收益0.45元（含公司今年完成出售伊犁南岗建材32%股权的投资收益）；

那为何我们仍然维持对公司的买入评级！目前股价对应公司0.9倍PB，估值已具备安全边际；新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区，也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区，虽行业景气低迷将持续一段时间，但1、行业离底部不远；2、着眼未来，新增产能冲击减小，需求保持20%以上增速，现有存量产能价格出清，行业拐点出现时，公司业绩受益量和价的两重驱动因素将爆发性增长。

安全边际位臵进入，投资者需要付出的只是时间等待而已！

青松建化：产能压力难改，疆内水泥景气底部徘徊

类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：鲍雁辛

2012年公司实现营业收入23.01亿元，同比增长3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比下降78.37%，EPS0.17元，其中第四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润701.91万元，符合预期。

公司主业水泥的价格的大幅滑落导致盈利能力明显下滑：我们测算2012年公司水泥及熟料的销量约770-780万吨，同比增长约38%。出厂均价约255元/吨，同比下降约78元/吨，受益于煤价的下跌，吨毛利降低约63元至42元/吨，扣除36-37元/吨的期间费用，水泥业务仅微利。

报告期内，新增库车青松5000T/D、克州6000T/D生产线建成，截止2012年底水泥产能突破1400万吨，2013年下半年乌鲁木齐7500T/D有望投产，量维持增长的同时，规模及布局的优势有望愈加显现。

水泥业务盈利能力2013年或仍在底部徘徊：我们统计，截止2012年底新疆水泥总产能超过7000万吨，且在建规模仍较大，对应2012年4000万吨的需求量，并考虑到30%左右的年需求增速，我们认为，2013年新疆产能明显过剩的格局仍难以明显缓解。

“建材、化工、新能源”三大板块布局战略初现规模：与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿及阿拉尔青松化工年产10万吨离子膜烧碱及配套PVC项目2013年有望正式投产，参股的国电青松吐鲁番新能源有限公司的煤电一体化项目等亦将成为公司“十二五”的新增长点。