水泥价格站稳年内高点 水泥概念股蓄势待发

祁连山2013年半年报点评：量价齐升，推动业绩增长

类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：周焕，朱勤

公司中报显示，2013年半年度营业收入为23.12亿元，较上年同期增24.57%；归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长314.46%；基本每股收益0.1839元，同比增长229.57%。符合我们预期。

产品销量稳步增长推动业绩增长。公司是区域内最大的水泥生产企业，报告期新增水泥产能400万吨，总产能突破2500万吨。1-6月公司累计生产水泥699.83万吨，同比增长18.34%；销售水泥（含商品熟料）786.17万吨，同比增长16.85%；产销商品混凝土34.19万方，同比增长91.39%。其中二季度预计销售水泥和熟料约550万吨，同比增长约16%；实现利润总额1.49亿元，同比提高516%。随着彭县二期和古浪线5月的陆续投产，公司三季度的水泥产量环比将出现50万吨左右的增长，在需求保持平稳的情况下，利润率将维持二季度水平，预计单季度实现净利润2.28亿元，同比增长62.9%。产能的逐步释放，将推升公司业绩增长。

区域水泥市场回暖，公司净利润大幅上升。区域供需结构的改善推动水泥价格出现上升，2012年有1700万吨产能释放，导致区域水泥价格大幅下降；随着区域景气度下降，未来两年投产的生产线将大幅减少，预计2013年区域内新增水泥产能640万吨，水泥供给增幅将出现明显下降，水泥价格上升明显，2013年上半年区域水泥均价同比上升22%，在公司三费比率基本保持稳定的情况下，公司产品的净利润率出现明显上升，二季度，公司吨毛利从56元上升到80元水平，吨净利为38元，产品净利润率同比上升3.73%，达到12.14%，是2012年以来的最高水平，目前公司水泥月销量维持在180万吨水平，量价齐升，2013年业绩增长明确。

盈利预测与估值。彰县二期和古浪线已经陆续投产，2013年水泥销量预计将增加230多万吨，对应销量增速约15%。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.58/0.71/0.92元，考虑到公司区域龙头地位，未来业绩增长比较明确，维持“买入”评级。

主要风险：区域固定资产投资增速下滑，水泥产能增速高于预期

福建水泥年报点评：业绩符合预期，投资收益带来盈利，产能稳步增加

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：王丝语，张圣贤

2012年净利0.29亿，折合EPS0.07元，基本符合预期。2012年公司实现营业收入16.2亿元，同比下降13.7%，实现归属母公司净利润0.29亿元，折合EPS0.07元，与公司业绩预告基本一致。其中，4季度公司实现营业收入4.7亿元，同比下降6.2%，环比上涨4.4%，实现归属母公司净利润亏损2.1亿元，折合EPS0.55元。4季度公司主营业务毛利率为15.5%，同比上升1%，环比上升14%。

水泥价格大幅下跌致主业亏损，投资收益贡献EPS约0.64元。2012年公司水泥熟料销量为538万吨，同比增加约34万吨。价格方面，2012年受需求放缓及华东地区产能大幅增加的影响，福建地区水泥价格大幅下滑，因此公司前3季度亏损0.84亿元。2012年福州地区P·O42.5含税均价为387元/吨，同比分别下降83元/吨。预计公司水泥熟料平均售价为301元/吨，同比下滑近72元/吨。由于2012年煤炭价格大幅下跌，加上公司技术改进，吨成本较2011年下降13元至276元。预计公司2012年吨毛利为25元，同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持兴业银行股权，获得税前投资收益约2.46亿元，折合EPS约0.64元。

项目建设顺利推进，区域新增产能减少，供需关系有望好转。公司建福厂综合节能改造项目已于2012年底投产，2012年底公司熟料产能达700万吨，考虑到在建的德化海峡水泥4500t/d项目（预计2013年底投产），公司熟料总产能将达850万吨。从区域供给看，2013年福建省还将有3条新的熟料生产线投产，预计新增熟料产能约418万吨，增量较2012年下降17%。从华东地区来看，2013年华东地区总体新增产能也将明显下降，区域供需关系有望好转。

预计13-15年EPS为0.02、0.12、0.17元，维持“中性”评级。公司2012年公司顺利引入南方水泥有限公司作为战略合作伙伴，将为公司加快发展提供新的动力和资源。我们维持公司13-14年EPS为0.02/0.12元，预计2015年EPS为0.17元。考虑到公司目前费用水平仍较高，盈利能力偏弱，我们仍维持“中性”评级。