出境游回暖优势渐显 旅游行业概念股将迎来长期利好

北部湾旅：上半年业绩超预期，产业链扩张蓄势待发

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-02

北部湾旅（603869）公告2015年上半年实现营收17，254.46万元，同比增长21.36%;实现归属母公司股东的净利润3，646.00万元，同比增长127.70%;扣非后归属母公司股东的净利润3，533.50万元，同比增长121.45%;实现每股收益0.19元，同比增长90%。2015年2季度单季度实现营收1，0281万元，同比增长18.02%;实现归属于母公司净利润3，329万元，同比增长89.04%。公司借助优质海洋资源+集团优势，打造健康旅游综合体，上半年业绩超预期，作为民营企业，目前市值41亿元相对较小，产业链扩张动力较强，上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元，维持买入评级，目标价格上调至25.00元。

支撑评级的要点

航线运量和运营效率持续提升，客流和营收呈现稳定增长。公司目前主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等4条海洋旅游航线，上半年通过优化营销政策、改进航班调度、加大宣传等措施吸引游客，游客接待量稳定增长，实现营业收入17，254.46万元，同比增长21.36%，实现归属母公司股东的净利润3，646.00万元，同比增长127.70%。

其中：旅游航线：收入14，391万元，同比增长26.50%，公司通过提高船舶利用率和单航次运输能力来节约成本，并将船票销售提前期从2天提升至7天，上半年毛利率同比提升10.21个百分点。公司同时也在开拓新航线和新项目，北海-洋浦航线已获海南海事局通过，中越航线口岸开放工作已获广西口岸联检同意，涠洲岛游客集散中心、渔人码头、北海基地等项目进展顺利，此外，公司上半年公告将新造2艘360客位高档客船投入蓬长航线运营，北涠航线新建船舶“北游15”进入舾装阶段。

旅游服务：收入1，867万元，同比下降9.55%，毛利率同比下降3.36个百分点，公司上半年完成首批健康旅游产品的研发工作，目前开始尝试线上线下营销，年内还将启动健康旅游产品服务体系打造工作，进一步完善健康旅游产品的服务和销售体系，新产品的推出在业绩贡献方面还未有明显体现。

能源运输：收入560万元，同比增长34.44%。

航线业务运营效率改善带动公司整体盈利能力提升。公司上半年的综合毛利率45.42%，同比上升9.97个百分点，主要是因为航线运营效率的提升。公司销售费用率为2.93%，同比上升0.20个百分点;管理费用率为14.74%，同比上升1.78个百分点，主要是因为上市费用等管理成本增加;财务费用率2.28%，同比下降2.32个百分点，主要是因为公司偿还了部分长期借款，利息支出减少。公司净利率从11.26%提升至21.13%，同比上升9.87个百分点，主要贡献来自旅游航线业务毛利率的提升。

评级面临的主要风险

旅游系统性风险。

估值

上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元，维持买入评级，目标价格由7.80元上调至25.00元。

中青旅：景区稳健成长，市值显著低估

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-06-30

事件：

中青旅（600138）近日参加了中银国际2015年中期上市公司交流会，与参加会议的投资者就公司受关注度很高的乌镇、古北水镇两大景区开发现状、遨游网、会展业务未来发展规划等问题进行了交流。

点评：

1、乌镇、古北景区增长良好：乌镇景区去年客流量实现约20%增长。今年端午节假期景区客流依然增长11%，达到十万人次的客流量。古北水镇去年开业后实现97.6万人次的客流。今年作为古北水镇第一个完整年度，端午节三天一共接待5.6万人次的客流，较去年同期有22%增长。古北今年2季度日均游客在三千至四千之间。其中周末有两万至三万人次。古北景区目前人均消费约300元，其中门票为160元。

2、遨游网业务：遨游网2014年收入约十几个亿，遨游网每单均价在一万四到两万之间。每单平均有2-2.5位客人。人均单价8千到1万之间。利润方面，该项目依旧亏损。遨游网是公司去年开始的平台化建设，实现对外开放，其产品更加丰富。从去年年底至今，遨游网外部的供应商已经有六七十家。今年公司继续提升遨游网的知名度与市场占有率。遨游网营销费用投入约几千万。

3、会展业务：会展板块比较稳健、高速。目前可承办较大的项目。去年20亿营收，利润五千多万元。今年来看，客户没有流失，但是营收缩水。这主要还是和客户活动安排的周期性、季节性有关。

4、投资建议：公司当前市值158.4亿，近期显著超跌。维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益0.59 、0.79 、1.05元的盈利预测，维持买入评级。