新能源汽车业绩表现靓丽 新能源汽车概念股迎广阔空间

比亚迪点评报告：新能源汽车高速增长，千亿营收开启新征程

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2017-04-07

投资要点：

2016年业绩增长78.94%，符合预期;每10股派发红利1.78元;2017Q1预计盈利下滑35.35%~23.59%：公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入1034.7亿元，同比增长29.32%;实现归属母公司净利润50.52亿元，同比增长78.94%。对应EPS为1.85元。其中4季度，实现营业收入306.72亿元，同比下降2.68%，环比增长10.14%;实现归属母公司净利润13.88亿元，同比增长61.01%，环比下降1.17%。4季度对应EPS为0.51元。利润分配预案为每10股派发红利1.78元。同时，公司预计2017年1-3月份净利润5.5-6.5亿，同比下降35.35%至23.59%。

传统汽车稳定，新能源汽车高歌猛进带动盈利提升：汽车及相关产品业务的收入约人民币570.1亿元，同比上升40.23%，收入占比55.10%，毛利率28.24%，同比上升4.45个百分点：1）新能源汽车实现收入346.18亿元，同比增长80.27%，集团收入占比80.27%。全年公司新能源汽车共销售9.6万辆，同比大幅增长69.85%，销量蝉连全球第一。根据第一电动网数据，2016年公司新能源汽车全球、中国份额分别达到13%、23%。新能源乘用车销量近8.6万辆，增速达65.41%，再度引领新能源乘用车市场。插电混动唐销售2.5万辆，同比增长44.54%，插电混动秦和纯电动分列二、三位。纯电动大巴销量超1万辆，同比增长120.68%，市场份额大幅提升。电动公交车、出租车已经在全球50个国家和地区、超过200个城市运营。2）传统燃油车销量32.6万辆，同比增长1.78%。其中SUV仍是增长的主要动力。3）轨道交通领域，云轨16年10月正式发布。

手机部件及组装、二次充电电池持续向好：1）手机部件及组装业务实现收入390.94亿元，同比增长17.53%，毛利率9.98%，同比上升1.07个百分点。作为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一，比亚迪（002594）通过垂直整合的一站式经营模式，为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务。国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升，金属部件的渗透率持续加大。年内，金属部件业务发展强劲，收入同比增长超过50%。年内，集团组装业务也实现良好发展并继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。2）二次充电电池及光伏业务实现收入73.44亿元，同比上升20.79%，毛利率14.52%，同比上升0.4个百分点。

整体盈利能力提升：受盈利较好的新能源汽车业务比重上升带动，公司整体毛利率上升3.50个百分点至20.36%，整体净利率上升1.35个百分点至4.88%，盈利能力提升。

期间费用率下降，经营现金流有所恶化，存货同比降低：公司2016年期间费用同比增长26.03%至122.61亿元，期间费用率下降0.31个百分点至11.85%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;其中，销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;费用率分别上升0.47、下降0.15、下降0.63个百分点至4.06%、6.61%、1.18%。2016年经营活动现金流量净流出-18.46亿元，同比增长148.04%;销售商品取得现金875.81亿元，同比增长8.25%。期末预收款项18.51亿元，同比增长24.09%。期末应收账款417.68亿元，较期初增长202.49亿元，应收账款周转天数上升30.74天至110.1天。期末存货173.78亿元，较期初上升16.28亿元;存货周转天数上升2.74天至72.37天。

2019年规划动力电池产能34GWh，为新能源汽车产能提供坚实保障：2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能，预计2016年底公司将具备14GWh的产能，其中三元电池产能4GWh，规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh，同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh一下，巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障，而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。

拓展上游锂电池业务，保证动力电池产能原料供应：2016年6月份，公司拟与盐湖工业等合设一家新公司（公司占48%），专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发与加工，销售。并由新公司收购盐湖工业直接及间接持有的青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司51.42%股权，拟以其为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂，公司与上游企业加强深度合作和交流，有利于公司实现新能源产业战略规划布局。

投资建议：鉴于公司成功转型，动力电池优势显著，顺利完成增发，产业航母布局逐渐完善等多重利好，我们坚定看好公司长期发展，预测2017-2019年EPS为1.90、2.37、2.63元，给予2017年32倍PE，目标价位为60.9元，给予公司买入评级。

风险提示：政策不达预期，电动车销量不达预期，动力电池扩产不达预期

万向钱潮：业绩符合预期，看好公司在新领域的拓展

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2017-03-02

事件：

公司公布年报，2016年实现营收107.9亿元，同比增长5.3%，实现归属上市公司股东净利润8.34亿元，同比增长7.1%，毛利率21.95%，同比提升0.7个百分点，净利率8.26%，同比提升0.07个百分点，EPS0.36元，符合预期。同时拟向全体股东每10股派发现金红利1元，送红股2股。

业绩符合预期，主业稳增长可期

公司主营底盘系统、传动系统、制动系统等汽车系统零部件及总成，2016年受益于国内汽车产销的增长，公司主业保持平稳增长。报告期内，公司实现毛利率21.95%，同比提升0.7个百分点，盈利能力稳中有升。期间费用率12.72%，同比持平，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.62%、8.09%和1.02%，同比变化+0.16、+0.22和-0.36个百分点，总体保持稳定。报告期内，公司完成多项产品技术创新项目及智能化制造技术创新项目，为高端市场的开拓提供有效支持，亦为后续主业的稳定增长奠定基础。

内生外延，看好公司在新领域的拓展

公司围绕轻量化、智能化以及新能源方向寻求发展。轻量化方面，公司拟开展铝合金新材料、少零件、小规格化等创新研究，并寻求具有铝合金汽车零部件生产基础和技术积累的标的公司开展股权合作。智能化，新能源方面，公司拟开展ADAS、ESC、WBS、AEB、EPBi等汽车电子产品的研发和产业化，并对具有汽车电子化生产技术积累的公司开展投资合作，力争年内实施一项现有公司底盘制动业务板块基础上演变升级智能化产品落地生产。我们认为，公司拟通过内生外延方式寻求新领域的发展机遇，看好公司在轻量化、智能化和新能源领域的拓展。

增持评级，目标价15元

公司主业稳定增长，并积极向轻量化、智能化和新能源产业转型，业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.41元、0.46元和0.54元。维持增持评级，6个月目标价15元。

风险提示：汽车产销增速放缓;新业务拓展不及预期。