废纸进口趋紧 造纸行业龙头概念股正在布局

晨鸣纸业：纸业龙头，业绩靓丽

晨鸣纸业 000488

研究机构：安信证券 分析师：周文波，雷慧华，袁雯婷 撰写日期：2017-05-02

晨鸣纸业一季报：17Q1营业收入62.7亿元，同比增长26.7%，归属上市公司股东净利润7.03亿元，同比增长74.7%，扣非后增长110.1%。

报表靓丽，一季度收入端持续改善：公司17Q1实现收入62.7亿元，营业利润7.7亿元，归母净利润7.03亿元，分别增长26.7%、77.7%、74.7%，收入端持续改善。收入高增长主要受益于纸张提价及公司机制纸销量增加，融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。价格方面：公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸一季度提价继续，其中铜版纸/胶版纸17Q1同比上涨1000-1400元/吨，幅度20%-30%，白卡纸17Q1同比上涨1600-1800元/吨，幅度30%-40%，而浆价17Q1同比上涨约40美元/吨，公司一体化程度较高，显著受益产品提价。纸张提价已阶段性接近尾声，6-7月份淡季价格可能有所调整压，但从中长期来看，行业去产能（市场/政策等）+需求增长稳定，且行业新一轮产能扩张预计将于19-20年落地，我们预计纸业复苏可能延续至18年，价格中枢（白卡/铜版/胶版纸）可能于18年达到高点。销量方面：湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产，目前月产量约7万吨，贡献部分增量。此外，公司积极跟进市场，调整产品结构，开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。

盈利能力改善：受益产品提价，一季度公司毛利率32%，同比提升1.1pct;销售、财务费用率分别下降0.3pct、2.4pct，管理费用率基本持平，期间费用率下降2.7pct。报告期内，公司计提资产减值损失2382.5万元，较去年同期增加2752万元，主要由于销售公司计提坏账损失同比增加。另外，报告期内，公司收到政府补助8795.8万元，同比减少2865万元。

博汇纸业：员工持股彰信心，白卡龙头迎绽放

博汇纸业 600966

研究机构：安信证券 分析师：周文波，雷慧华，袁雯婷 撰写日期：2017-06-21

博汇纸业公司公告筹划员工持股计划：拟向董监高、本部及下属控股/全资子公司员工推行员工持股计划，募集资金不超过1亿元;并按1:2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额，资金总额不超过人民币3亿元（含3亿元），本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%。

白卡纸景气周期预计可持续到18年：白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装，2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点，价格稳步上涨，我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端：2016年国内白卡纸需求约690万吨，2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨，保持稳步增长，白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动，需求高增长趋势有望持续;供给端：16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨，12年-16年以来是行业产能扩张高峰，平均每年行业新增产能超百万吨，但在需求的快速增长及出口的拉动下，年新增项目已基本消化。

产能退出方面，我们统计合计约60-70万吨，行业竞争格局得到优化，目前我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%。新增产能方面，除博汇75万吨外，我们跟踪调研未来两年基本无新增产能，预计明年行业景气将好于今年。

价格维持高位，17Q4-18Q1有望再次迎来提价窗口期：目前白卡纸价格约6600-6800元/吨，处于历史中枢水平。5-7月是白卡纸行业传统淡季，龙头企业限产保价动力强，且行业集中度高，虽销量下滑10%+，但价格仍较平稳。目前工厂/经销商库存约15-20天，处正常库存水平之下。8月份以后行业将逐步进入旺季期，我们预计17Q4-18Q1白卡纸有望再次迎来提价窗口期，白卡价格仍有上升空间。

纯正白卡纸龙头企业，盈利弹性大：博汇是国内白卡纸四巨头之一，拥有造纸产能200万吨，其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能，将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆，成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85万吨，基本自供，仅化学浆依赖外购，以外盘为主。公司主导产品白卡纸，需求增速快、供需及竞争格局好、吨纸盈利大的品种。

盈利预测及投资建议：我们预计17-19年净利润分别约8.1亿元、10.8亿元、13.8亿元，同比增长303.7%、32.7%、28.4%，EPS0.61元、0.81元、1.04元，当前动态约7.8xPE，维持“买入-A”评级，六个月目标价5.97元。