入选高盛“新漂亮50” 持续看好游戏板块龙头 游戏概念股高景气持续

完美环球年报&一季报点评：泛娱乐文化矩阵成型，影游项目全面开花

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨文硕 日期：2016-05-17

精品剧为主力推动业绩继续稳健增长。2015年完美环球实现营收11.29亿元，同比增长21.99%，净利润2.88亿元，同比增长51.66%;2016Q1公司净利润2017万元，同比扭亏为盈。2016H1预计实现净利润3.56-3.90亿元，同比增长5%至15%（包含完美世界（002624）的净利润数据），由于《神雕侠侣》《神魔大陆》《魔力宝贝》都是14年下半年推出，在15H1仍处在高流水期，15年同期利润基数较高，而完美世界《射雕英雄传》《完美世界》目前均在IOS 畅销榜靠前，根据公告16Q2还将有《倚天屠龙记》《大主宰》《火炬之光》《HEX》等产品发布，会在下半年有更多业绩体现。

多部电视剧作品收视领先，电影、综艺、网剧项目成绩不凡。公司在2015年陆续推出了《神犬小七》《大秧歌》《冰与火的青春》等精品剧目，收视率均遥遥领先于竞争对手;拍摄出品《咱们结婚吧》《剩者为王》等影片，引进《Insurgent》，成立影视基金，参与投资美国环球影业未来5年不少于50部电影项目;综艺栏目《极限挑战》迅速成为现象级栏目，收获同时段收视率第一的优秀成绩。公司同时深入融合互联网思维，出品网络剧《灵魂摆渡》系列，点击量累计超过10亿，占据网剧播放榜单前十。

完成收购完美世界，泛娱乐文化产业的矩阵式布局已经成型。目前公司已逐步完成了电视剧（含网剧）、电影、综艺栏目、游戏等各泛娱乐业务板块的布局，16年各版块重点项目将陆续展开：公司16年预计投资制作19部精品剧，5部电影，参与投资环球影业作品也将在2016年全面呈现;综艺《极限挑战2》已登陆东方卫视;游戏重磅作品《射雕英雄传3D》《完美世界3D》《诛仙》等已经或即将上线。

投资建议：2016年公司将借助公司在品牌、人才、资本上的优势全面布局线上、线下、新科技等多元化的渠道和平台，并积极推动国际化战略落地;我们预计2016-2017年公司备考净利润为11.5亿元和15亿元，考虑IP 联动、大量投入性业务和全球化的布局持续跟进，以及大文化生态的逐渐成熟，维持买入-A 评级，6个月目标价48.13元。

风险提示：影视游戏作品不达预期，各板块整合效果不达预期。

奥飞娱乐（002292）（sz002292）深度报告：IP优势构建壁垒，泛娱乐变现渐入佳境

类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：李亚军 日期：2016-07-18

投资要点：泛娱乐时代IP为核心，公司作为二次元领域绝对龙头同时积极延伸全龄化IP，IP孵化与储备构筑起优势壁垒，围绕IP连接一切战略持续推进：影游业务快速发展，玩具业务量利齐升，婴童产品深入布局，海外业务强力推进，积极布局VR、AI领域，外延预期强烈，我们认为公司业绩将进入良性增长期。看好IP矩阵系列的多层次深入开发。

IP为核心多元化变现，动漫市场快速崛起：泛娱乐时代，IP作品强大的导流属性，极大的提高了产品开发的成功性和经济性。动漫IP在电影、游戏领域呈现快速增长，我们认为具备丰富动漫IP储备的企业积极延伸下游变现环节将充分受益于产业崛起。

丰富IP矩阵全龄段布局，泛娱乐变现渐入佳境：公司深耕动漫领域，储备了丰富的动漫IP，收购有妖气、参投灵龙文化以及贝肯熊后，进一步延伸全龄段人群，公司IP孵化与储备优势进一步强化，构建了较强的行业壁垒。公司紧紧结合IP优势，在动漫影视、游戏、主题乐园、科技产品方面积极进行布局，影视制作发行能力进一步提高，游戏研运一体化落地，将充分放大IP优势，推动业绩逐渐进入收获期。

主业稳健提升，大力布局IP+科技：受益于公司内容为王战略落地以及公司在渠道直销和扁平化方面推进，玩具主业量利齐升并延伸婴童产业。动漫影视板块积极开发动漫电影和参投真人电影，继续拉动公司影视板块增长。同时，公司积极布局VR、AI领域，陆续入股多家优质标的，在智能机器人（300024）领域积极打造大数据入口。

盈利预测与估值：我们预计公司16-18年摊薄EPS分别为0.56、0.68、0.77元，当前股价对应52、43、38倍PE。我们给予公司2017年60×PE，目标价40.8元，首次覆盖，强烈推荐。

风险提示：玩具业务下滑、影游业务不达预期、动漫市场发展缓慢。