利好激活养老板块 养老概念股票个股详解

宜华健康：净利润增长82倍，转型打造医养结合大健康生态圈

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-09-05

投资要点：

上半年收入增长25.25%，扣非净利润增长141850%。上半年实现收入5.28亿，增长25.25%，归母净利润9.34亿，增长82412%，扣非净利润9.4亿，增长141850%，EPS2.08元，符合预期。业绩发生重大变化主要由于：（1）公司剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元（2）公司转型医疗大健康领域，爱奥乐与达孜赛乐康于2016年开始并表。

众安康、达孜赛乐康营收稳健增长。众安康上半年实现营业收入4.12亿元，净利润5320万元;其中：综合后勤收入3.05亿元，同比增长2.52%，毛利率达到25.58%;工程结算收入达到1.06亿元，同比增长228%，毛利率达到37.39%。医疗咨询、诊断收入9765万元，毛利率达到79.07%。爱奥乐上半年仅5、6月份并表，并表期间实现营业收入1766万元，净利润180万元;其中医疗器械收入1411万元，毛利率31.5%。达孜赛乐康上半年并表仅4、5、6月份并表，并表期间医疗咨询诊断业务实现营业收入9765万元，净利润6068万元，毛利率达79%。收购亲和源股权尚处于股权过户交割过程中尚未并表，预计有望于10月或11月并表。

期间费用率提升7.08%，经营现金流下降，毛利率提升12.53个百分点。上半年公司毛利率38.07%，提升12.53个百分点。期间费用率25.11%，提升7.08个百分点，其中销售费用5.03%，下降1.35个百分点，管理费用11.45%，提升5.83个百分点，财务费用8.62%，提升2.59个百分点，每股经营性现金流-1.62元。

打造医养结合大健康生态圈，维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈，在肿瘤专科医院、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务、慢病管理、康复医疗等领域充分布局，大健康产业链已初具雏形，各业务版块之间协同效应不断增强。我们调整2016-2017年预测EPS为：2.42元（原2.72元）、0.73元（原0.61元），首次给予2018年预测EPS0.93元，同比增长1996%、-70%、27.5%，对应PE14倍、46倍、36倍，维持增持评级。

双箭股份：联姻红日，加快搭建品牌连锁养老院

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈萌 日期：2016-03-16

事件

公司与上海红日家园分别出资300、200万元在上海设立合资公司--上海双箭股红日管理有限公司;并特别约定在条件成熟时将各自现有的养老服务业务优先注入双箭红日。

简评

联手知名养老院机构，投资步伐加快

红日作为上海地区知名的品牌连锁养老院，创办自2006年，共有连锁养老院6家，总计2600张床位，入住率100%。其积累了较为成熟的养老院管理运营经验、老人的照顾护理标准、护工的培训体系等，双方合作投资设立双箭红日，将有利于加快推动公司对养老产业的投资步伐。

养老刚需，看好轻资产模式下的异地复制

根据我们前期的行业深度报告《政策风口下的养老产业突围》，在众多养老业态中，我们更看好定位清晰，轻资产品牌连锁化养老院的未来，长期来看，净利率能实现15-20%，其中物业的选址和管理能力是核心。双箭红日的设立只是公司未来养老产业布局的第一步，看好公司养老产业的持续布局，逐步搭建形成品牌连锁养老院机构。

盈利预测与估值

不考虑外延的基础上，预计公司16-17年EPS分别为0.34、0.40元，6个月目标价15元。

新华锦：短期业绩承压，转型大健康培育利润新增长点

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-04-07

营收下降2.27%，归母净利下降32.16%。4月6日，公司发布年报，2015年实现营收13.12亿，同比下降2.27%;归母净利0.39亿，同比下降32.16%;EPS为0.1元。营收下降系国内外需求放缓、行业整体承压所致;净利下降主要系母公司增加非常规费用612万及子公司青岛恒孚停产后计提固定资产减值损失720万所致。

发制品营收增长，其他业务营收下降。年报显示，分产品来看，发制品营收8.82亿，同比增长2.05%（占比67.51%），系公司加强产品创新、增加附加值所致;纺织营收3.28亿（占比25.08%），同比下降4.5%，系纺织行业整体下降所致;锡材料营收0.45亿（占比3.44%），同比下降17.11%。分地区来看，国内销售营收0.91亿（占比6.94%），同比下降29.21%;国外销售营收12.15亿（占比93.06%），同比增长0.67%。

毛利率维稳，净利率减少1.21个百分点。年报显示，公司全年综合毛利率22.29%，同比减少0.11个百分点。其中发制品毛利率28.09%，同比减少1.33个百分点，系欧美电商兴起打击公司传统渠道所致，此外出口退税率的下调也带来一定负面影响;纺织品毛利率9.02%，同比增加0.15个百分点，系对美国出口业务提升所致;锡材料毛利率18.92%，同比增加3.68个百分点，系改善产品结构、扩大BGA锡球产销所致。期间费用率为14.75%，同比增加0.49个百分点。其中，销售费用率9.68%，同比增加0.4个百分点，系职工薪酬增加所致;管理费用率5.24%，同比增加0.92个百分点，系公司非常规费用（中介费、咨询费等约612万元）增加所致;财务费用率-0.17%，同比减少0.84个百分点，系减少银行贷款及汇率变动收益所致。本期净利率为4.47%，同比减少1.21个百分点。

发制品为主业，战略转型养老健康，多点布局寻求发展。第一，深耕发制品业务，品牌渠道优势显著。公司自2012年重组注入优质发制品资产后，逐步构建起全产业链，产品结构丰富。此外，公司拥有境外三家发制品贸易子公司与五大假发国际品牌，凭借后者在北美市场积累三十余年的客户资源，巩固海外竞争地位。第二，承接利百健SVF独家代理，涉足医疗用品板块。围绕大健康主线，公司与利百健中国设立合资公司，承接意大利利百健SVF技术（细胞免疫治疗领域的医疗器械）在中国区独家代理，目前已取得相关资质，正开展代理推广与培训业务。第三，轻资产运营试水养老服务，搭建养老护理职业教育平台。①公司与日本长乐合资设立养老服务管理运营公司，融合中国传统文化精髓与日本先进的经营管理理念，搭建养老产业运营平台;②1月4日公告与日本长乐、青岛社保局及青岛社保协会签订四方《框架协议》，“政企联动+中外合作”筹办养老护理专科学校，为养老护理专业人才的培训打下坚实基础。第四，大股东医养资源丰富。集团积极布局大健康领域，拥有养老产业和医疗服务等优质资产，未来或助力上市公司，共同打造大健康平台。

首次覆盖，给予“增持-A”评级。发制品主业经营平稳，大力发展养老健康战略：承接利百健SVF独家代理，介入医疗用品领域;合资设立长生养老，轻资产试水高端养老服务;建立养老护理专科学校，促进养老业务快速发展。我们预计16-18年EPS分别为0.30元，0.43元，0.47元，当前股价对应PE分别为48倍，35倍，32倍，6个月目标价为18.63元。

风险提示：服装出口、战略转型风险等