继续看好高端制造和消费龙头 高端制造概念股龙头解析

抚顺特钢：高温合金市场空间大，债务重组利好公司发展

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2017-04-05

事件：3月28号，抚顺特钢公布了2016年年度报告：公司16年实现营收46.8亿，同比增长2.63%;归母净利润1.1亿，同比下降43.46%;其中，16Q4实现营收12亿，同比上升30.4%，环比上升11.1%;归母净利润为-0.2亿。

高温合金需求扩张，有望增厚公司业绩在军事力量的升级和通用航空的加速发展大背景下，军用航空航天飞机和民用航天飞机的扩张将显著拉动发动机的高温合金需求。高温合金技术壁垒高，若公司“特冶二期”顺利建设，高温合金产能将由5000吨增长至10000吨，有望增厚公司业绩。在公司主营产品中，高温合金营收7.5亿元，同比下降5.95%。高温合金毛利率55.64%，同比增加6.66%。2017年公司将继续增加高温合金等核心产品的研发投入，提升核心竞争力，有望增厚公司业绩。

军工用钢产品龙头，高毛利率助推公司盈利水平公司“以军为主，军促民，民养军，军民融合”的企业发展战略，大力发展高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢等制造战略战术导弹、运载火箭、航空发动机、飞机起落架、核电蒸汽发生器、舰艇动力等领域的尖端材料，有“中国特殊钢摇篮”的称号。公司军品用钢市占率高，公司的高温合金在国内军用市场占有率达80%，高温合金55.6%的毛利率远高于其他产品整体不到20%的毛利率。公司近年来主动发展军品业务，作为国内不可替代的国防军工、航空航天领域特殊金属材料生产研发基地，公司具有较大突围优势。

债务重组一触即发，利好公司稳定发展公司实际控制人东北特钢由于债务违约问题，目前处于债务重组阶段，但其债权人申请的重整范围不包括公司。东北特钢若抛售抚顺特钢，鞍钢本钢和军工企业可能接手。公司作为东北特钢旗下最为优良资产，而且产品涉及军工产品，性质特殊。因此，最终由央企接手的机会较大，若划入中央企业，将收获更大的政策红利，利好公司稳定发展。

公司盈利稳定，给予买入评级公司主要产品为特殊钢，受市场影响不大，价格弹性小，2016年公司业绩稳定，归母净利润同比降低主要由于政府补贴金额0.16亿元比上期1.21亿元降低1.05亿元。随着公司王牌产品高温合金需求扩张，公司业绩有望提升。公司为军工用钢龙头，军工用钢毛利率高。此外，公司实际控制人更换有望使公司收获更多红利，利好公司稳定发展。预计2017-2019年EPS分别为0.15，0.21，0.24元，对应PE为47，36，31倍;首次覆盖给予公司买入评级。

风险提示：宏观经济风险，公司经营治理等

宝钛股份2016年年报点评：高端钛材放量，第四季度业绩大幅好转

类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：李隆海 日期：2017-04-05

投资要点：

第四季度业绩大幅好转。2016年，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长17.20%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.33亿元;实现EPS为0.09元。2016年公司营业外收入高达3759万元，同比增长1倍，主要原因是政府补助收入增加以及公司销售客户合同撤销赔款所致。

2016年第四季度营业收入为9.66亿元，同比增长51.9%，环比增长51.6%; 归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比258.0%，环比增长695.2%;实现EPS0.36元。

高端产品比例大幅提升。2016年，公司钛加工材在传统的化工、冶金、制盐等领域的销售量呈现不同程度的减少，在高端领域出现增长势头。2016年公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，订货量同比增长14.1%，高端产品收入增长20%以上。高端钛材占比的提升，带动了公司毛利率的提升。2016年公司综合毛利率为20.33%，同比提高了2.25个百分点;公司第四季度综合毛利率高达33.9%，同比提高了11.0个百分点，环比提高了22.5个百分点。

大飞机和军用飞机将激活国内高端航空钛材需求。全球商业航空的消费比例达到46%，军用钛材比例为9%，整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域，技术含量相对不高，航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”，近五年来我国两碱行业产能过剩严重，这致使我国钛材整体需求不断下降。随着我国航空航天高速发展，运-20量产，太行发动机稳定量产，2015年航空航天钛材消费量为6862吨，较2014年消费量增长41%，随着我国航空航天钛材消费量高速增长，未来有望超过化工领域钛材消费量。

中国大飞机三剑客大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600和大型客机C919：运20在2016年7月正式交付部队;蛟龙-600在2016年7月23日总装下线，计划5月实现陆上首飞;C919正处于首飞倒计时，有可能在4月首飞;另外还有第四代战斗机J20预计在不久将来交付部队，这些将明显拉动国内高端钛材的需求。

投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材需求。另外，海绵钛行业去产能非常明显，海绵钛价格有望逐步触底回升。2016年公司成功扭亏为盈，2017年公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2017年、2018年每股收益分别为0.22、0.40元/股，目前股价对应PE 为106、60倍，维持公司“谨慎推荐”投资评级。