稀土板块机遇明显 稀土行业概念股个股或更上一层楼

五矿稀土14年报点评：年报符合预期，关注集团资产注入进度

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：李会坤 日期：2015-04-03

事件：

4月2日晚，公司发布2014年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 7.02亿元，较去年19.9亿元下降了64.80%;归属上市公司股东的净利润为-5580万元，较去年2.55亿元下降了121.85%;2014年EPS 为-0.057元，比去年同期每股0.263元下降了121.67%。

点评：

业绩符合预期，业绩下滑源自销量和销售单价双重下滑。 营收和净利润同比下降明显的主要原因系本期稀土市场持续低迷，稀土产品整体销量及销售价格同比下降所致。2014年公司收入大幅下降了64.69%，毛利率仅为12.48%，较去年同期下降了12.85个百分点。本年内共生产稀土4021吨，仅销售1857吨，累计库存4139吨。同时稀土产品销售价格在2014年下半年下跌幅度较大，公司在三、四季度一次性计提了0.95亿的存货跌价，全年共计提了1.35亿的资产减值损失。

公司所获得的2015年第一批稀土冶炼指标未在年报中披露，预计增长20%。公司所获得的2015年第一批稀土冶炼指标未在年报中披露，继续予以密切关注。据已经披露的北方稀土和盛和资源（600392）的冶炼指标的情况来推测，公司将受益于政府主导的生产性指标向“5+1”大型稀土集团集中的方针，预计增长幅度在20%左右。

公司主要看点仍在于集团资产的注入预期。 2014年公司下属的赣县红金、定南大华、广州建丰共计拥有稀土冶炼指标约4700吨，五矿集团在上市公司之外还拥有3张稀土开采证、2080吨稀土开采指标和2115吨稀土冶炼指标。在国家政策的规范和支持下，五矿稀土集团作为“5+1”大型稀土集团之一，正积极推进行业内的整合重组。公司有望作为五矿稀土集团的稀土整合平台，拥有较强的集团资产注入预期。

稀土行业整合力度低于预期。 近两周稀土价格出现较大回落，符合我们之前对春节后稀土价格即将回落的判断。目前市场对于稀土行业的整顿有着较高预期，但具体整顿方式仍呈现难产的局面。我们会继续关注政策层面对于矿山和冶炼分离厂的兼并进程。在更为详尽的兼并方案出台之前，我们继续维持行业的中性评级。

给予公司“增持”评级。 考虑到公司2014年的稀土存货较多，我们相应调整了公司的盈利预测，预计公司15-17年净利润分别为2.11亿、7.74亿和9.4亿元，EPS 分别为0.21、0.79和0.96元，对应当前股价的市盈率为159倍、43倍和35倍。继续给予公司“增持”评级。

风险提示：稀土价格出现大幅度下跌;2015年所获得稀土冶炼指标低于预期。

包钢股份（600010）（sh600010）：成本无优势+需求低迷，1季度业绩同比由盈转亏

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-05-03

成本无优势+需求低迷，1季度业绩同比由盈转亏：在2016年1季度钢价虽有反弹，可同比仍处于低位，全国钢价综合指数同比下跌17.15%，位于低位的产品销售价格致使营业收入同比下降24.23%，而在成本端，虽然原材料铁矿石同比下跌21.42%，跌幅大于钢价，但由于公司刚完成收购包钢集团相关资产不久，新增固定资产折旧以及新产线磨合阶段不良率较高，营业成本的同比跌幅反而小于营业收入，仅为2.91%，从而导致报告期内毛利率同比大幅减少24.89个百分点，毛利润同比减少15.51亿元，确立1季度业绩同比由盈转亏格局。不过，由于2016年1季度收到政府补助致使营业外收入同比增加3.60亿，存货跌价准备转回致使资产减值损失同比减少2.78亿，一定程度上缓和了1季度业绩的恶化程度，最终公司1季度实现归属于母公司所有者净利润-5.50亿元，同比增亏7.18亿元。

环比来看，无疑是受益于1季度的钢价反弹行情，毛利润环比上升幅度较大，同比增厚利润20.30亿，叠加资产减值损失环比节省约5.27亿，最终1季度业绩环比大幅好转，盈利环比上升14.31亿。

完成目标收购，期待转型后盈利释放：公司顺利完成收购集团公司选矿厂，尾矿库和白云鄂博矿产资源综合利用选铁相关资产，目前成为全球拥有轻稀土资源量最大的企业，未来将这些轻稀土资源的逐步开发利用，叠加公司降本措施力度的加大，公司的盈利能力也将得到一定程度提高。同时随着公司初步完成向资源型企业的转型，其在钢铁产品生产和矿产资源开发利用业务上双向发力，期待未来盈利全面释放。

预计公司2016、2017年的EPS分别为0.01元和0.03元，维持“买入”评级。

横店东磁（sz002056）深度研究：周期与成长共振，磁材+新能源齐飞

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉 日期：2016-06-14

投资要点：

铁氧体磁性材料：顺周期叠加新成长。公司是全球磁材龙头，永磁铁氧体年产9.68万吨以上，软磁铁氧体年产1.7万吨以上，均处于全球前列。一方面，顺周期带动铁氧体市场复苏。过去几年的景气低迷使得市场去库存效果显现，随着稀土钕铁硼景气提升，铁氧体连带走向景气顺周期。另一方面，随着下游对无线充电、抗辐射、雷达、军工等新应用的不断拓展，高端铁氧体磁材需求向好，价值量也极大地提升。横店东磁（002056）是顺周期叠加新成长的典型受益公司。

三元动力电池景气旺盛，横店东磁具备显著竞争力。北汽、江淮、吉利、奇瑞、众泰、华晨宝马等车厂都推出了使用三元材料的新能源汽车，三元动力电池成为纯电动乘用车动力主流。横店东磁瞄准新能源汽车三元动力电池发展契机，建设年产1亿支18650型高容量锂离子动力电池项目，预计今年7月份投产，未来扩产能力强。

高技术人才是横店东磁发展动力电池的第一竞争力。公司引进来自韩国三星及来自日本的动力电池技术高精尖人才，并在横店东磁研究院专门成立了动力电池小组，负责产品技术研发。

高性能设备和可靠性工艺是公司未来量产的最大助力。解决锂离子电池组性能均衡的关键因素为材料技术和生产过程控制，这对锂电池的生产设备自动化水平、精密度、生产工艺及流程控制要求非常高。公司在全自动组装线、全自动卷绕机、X-RAY 自动检测等关键设备上全部引进世界最先进的设备，多年碱性电池及磷酸铁锂的研发生产经验保证电池组的一致性。公司开发的18650电池单颗容量大于2.6A 货，能量密度大于180Wh/kg。

不仅仅局限于三元动力电池电芯，公司还具备材料能力。

太阳能（000591）电池景气仍将持续。过去几年太阳能市场惨烈洗牌使行业产能大幅去化，随着需求上升，行业进入景气通道。据能源局规划， 十三五时期中国每年将新增1500万千瓦到2000万千瓦的光伏发电，需求强劲。2015年公司太阳能电池业务收入17.5亿元，同比增长33.38%。今年1月份公司公告新建年产500MW 高效单晶电池片和500MW 高效组件项目，7月建成并投入试生产。公司顺周期加码太阳能电池业务将构筑今明年利润增长的强动力。

三年股权激励，信心十足。去年6月份，公司通过员工持股计划， 以22.46元/股转让横店控股持有的不超过2300万股股票，锁定期为三年。参加此次员工持股计划的董事和高管共计6人。

盈利预测与估值：我们看好公司周期与成长共振，磁性材料+新能源齐飞的核心逻辑。预计2016-2018年EPS 为1.02/1.29/1.61元，目前仍是同类公司中估值最低的品种，我们认为参照磁材及动力电池同业，给与40-45倍PE 较为合理。维持推荐投资评级。

风险因素：动力电池项目不及预期;太阳能光伏景气下行。

中科三环：业绩弹性最大的永磁龙头

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：巨国贤，赵鑫 日期：2016-05-27

业绩弹性最大的永磁龙头

公司是全球第二、国内最大的钕铁硼生产商（产能16500吨），是A股中业绩弹性最大的永磁标的：首先，钕铁硼的价格随稀土价格变动而变动，稀土价格上涨初期，公司会赚取存货收益，三环/韵升/正海/银河磁体（300127）/英洛华（000795）的每股存货分别为0.88/0.7/0.8/0.25/0.34元/股，可以看出公司存货收益弹性最大;其次，钕铁硼行业以毛利率定价，销量和售价是公司业绩增长的驱动力，每股产量越高的公司，业绩弹性越大，公司每股产量最高。从每股存货和每股产量来看，公司业绩弹性最大。

钕铁硼行业：供给有望减少，需求仍在增长

供给受制于稀土供给。稀土钕、镝是生产钕铁硼的主要原材料，中国稀土供给占全球的85%左右，其中合法稀土在10万吨左右，估算非法稀土在5-6万吨左右，在供给侧改革的背景下，预计非法稀土供给有望大幅减少，钕铁硼的供给也将随之减少。同时稀土供给减少，稀土价格有望提升，钕铁硼的价格将随着稀土价格提升而提升。需求受益于汽车行业发展。钕铁硼下游主要集中在风电、传统汽车、新能源汽车、节能空调、节能电梯和消费电子等领域，我们认为得益于1）新能源汽车行业的快速发展;2）钕铁硼在传统汽车领域渗透率的进一步提升，未来钕铁硼的需求仍将保持增长。在供给减少、需求增长以及稀土价格有望反弹的情况下，钕铁硼行业将进入量价齐升的格局。

投资建议

预计公司16年、17年和18年EPS分别为0.39元、0.49元和0.59元，对应当前股价PE分别为37倍、30倍和25倍，给予公司“买入”评级。

风险提示：稀土价格下滑，下游需求不及预期;

盛和资源：镧铈反弹已现，盈利拐点来临

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁，衡昆 日期：2016-04-19

财政部控股稀土全产业链龙头企业。公司由财政部实际控制，同时与中铝集团紧密合作，打造中铝四川稀土平台公司。公司主营为轻稀土冶炼分离和深加工，盈利性仅次于北方稀土。上游资源环节，公司依托四川凉山稀土资源，托管汉鑫矿业，积极寻求海外矿山并购;中游冶炼分离环节，公司依托中国铝业（601600）公司，冶炼分离配额占全国4.6%，冶炼技术先进;下游深加工环节，公司分子筛及催化剂产能齐备，行业壁垒高，经营状况渐入佳境。

稀土贱价外流引发决策层高度关注，稀土供给侧改革有望超预期。2016年初，稀土出口量增价跌的情况进一步加剧，引起了高层领导的高度关注。工信部在2016年1月的稀土座谈会上已明确指出，将以满足国家战略需求为导向，着力推动供给侧改革，印证了稀土产业的供给侧改革已上升到国家战略高度，决策层关注度前所未有。我们认为，如果此次能够得到高层领导的强力督办，有望冲破之前束缚稀土行业的政策桎梏，稀土供给侧改革有望超预期。

镧铈反弹已现，盈利拐点来临。4月以来，稀土商储对于市场的指导作用已经显现，稀土价格稳中有升，其中镧铈价格大幅度上调，单周涨幅超20%。公司稀土精矿属于氟碳铈矿，恰为镧铈轻稀土资源，有望受益于产品价格上涨，同时公司存货也将获得升值重估。

收购冕里稀土股权，增厚上游资源储备。2015年12月31日，公司公告拟与参股子公司中铝四川稀土共同收购冕里稀土选矿有限责任公司部分股权，完成后公司占冕里稀土股权比例为36%。长期以来，稀土矿产资源一直是公司的短板，该情况在2012年底托管四川汉鑫矿业发展有限公司之后虽有所改观，但由于托管期限只有5年，托管到期后能否顺利延续存在不确定性。本次股权收购的完成，对延伸公司产业链，为公司的原料供应提供了必要的保障。

增发有序推进，进一步夯实稀有金属龙头地位。公司此前拟定增收购晨光稀土、科百瑞及文盛新材股权。此次定增收购协同效应主要体现在两方面：第一，实现稀土产业链延伸、发挥协同效应，提升公司稀土分离冶炼（权益）配额以及加工（权益）产能;二是稀土废料回收及综合利用以及稀土金属冶炼业务，很好地克服了稀土生产配额的限制;三是整合赣州中重稀土的冶炼加工，增强了对四川轻稀土、赣州重稀土的资源获取能力，并提升轻、重稀土冶炼分离技术。第二，拓宽主营业务范围和降低经营风险，增加原材采购渠道。一是文盛新材产品的多样性和所具备的发展潜力能协助公司在未来扩展产品线和业务范围;二是锆英砂中富含独居石，其中具有较多的稀土及其他稀散金属含量，且不计价或成本很低，公司有望从锆英砂尾矿综合利用过程中增加原料渠道。

投资建议：“买入-A”投资评级，6个月目标价16元。考虑到稀土价格处于历史大底，有望回升，以及公司治理结构、业绩弹性和并购能力等诸多优势，公司成长性极强。如定增成功，预计公司2016-2018年EPS0.40元、0.49元、0.56元。给予“买入-A”投资评级，6个月目标价16.00元，对应2016年40xPE。

风险提示：1）增发方案被否;2）业绩承诺无法兑现;3）下游需求持续疲软;4）稀土供应侧改革不达预期;