白酒板块再获资金抢筹 白酒概念股获追捧

五粮液：白酒年终盘点之五粮液，内外齐齐向好，大周期反转元年

五粮液 000858

研究机构：平安证券 分析师：文献，汤玮亮 撰写日期：2015-12-29

投资要点

平安观点：

盘点2015-成功挺价，批价1年环比涨100元。（1）15年初既定的多个目标已经实现，包括产品和改革方面。（2）15年五粮液酒价格回升幅度超预期，一方面高端酒强劲复苏，需求超预期，另一方面量价之间，公司更重视价。价升推动渠道信心持续恢复，库存水平也已经处于合理位置。（3）国企改革迈出了最重要的一步，员工和大商的持股计划完成后，积极性都将显著增强。（4）预计2015年收入、净利均可实现小幅增长，结束连续2年的下跌，预计4Q15营收有望实现双位数增长。

展望2016-需求、渠道、改革共推经营周期向上反转。我们判断2016年高端酒需求仍有望超预期，而且茅台挺价可能性大，将停止继续分流五粮液需求。经销商信心恢复、渠道管控能力加强、大商模式符合能力定位，16年可看到渠道体系继续复苏。国企改革的效果将在16年具体体现，包括高管、销售团队、大商管理市场的积极性可显著提高，内部成本有较大节约空间，子公司的混改能看到突破。消费者基础好的企业，销售重回正轨后，出现大幅恢复性增长的概率高。另外，16年并购可能有意外之喜。综合内外因素，2015年可能是公司大周期反转的元年，中长期市值和业绩成长空间较大。

我们维持原有盈利预测，预计15-16年EPS为1.57、1.82元，同比2%、16%，对应PE 17、15倍。我们战略性看好五粮液，外部需求和竞争环境改善，内部激励机制和治理结构完善，15年可能只是开始，是大周期反转元年，维持“强烈推荐”的评级。

风险提示：茅台继续放量。五粮液的量价态度出现摇摆，打击渠道信心。

古井贡酒2015年三季报点评：三季度业绩稳定增长，看好其省外市场扩张

古井贡酒 000596

研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2015-11-02

事件：

10月29日晚，古井贡酒（000596）公布了2015年三季报，2015年1-9月实现营业收入40.14亿元，同比增长13.77%;实现归属上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长8.74%;基本每股收益0.9900元，同比增长8.79%。其中Q3单季度实现营收13.01亿元，同比增长14.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长17.12%。

点评：

Q3营收保持稳定增长，利润增速提升较大。公司销售费用率在白酒企业中一直处于较高水平，Q3销售费用率为35.48%，同比提高3.19pct，在强营销力度及较高品牌力的带动下，公司本期营收增长较快，尤其是年份原浆系列产品需求较旺，Q3公司实现营收13.01亿元，同比增长14.31%，产品结构优化下公司本期毛利率提高为72.30%，同比增长2.71pct。本期利润同比增长17.12%，高于营收增长，主要是由于营业外收入为2189万，同比大增313.30%。

安徽省内竞争优势明显。2014年古井贡酒在安徽的营收占比约在60%以上， 安徽市场对企业而言至关重要，目前安徽省内100元以上的市场基本上由古井贡酒和口子窖（603589）两家垄断，其它如迎驾贡酒（603198）、金种子酒（600199）都主要集中在80元以下的市场。近年来，随着消费升级，安徽市场中高端酒价格带逐渐由 95-105元/500ml 升级到 130-150元/500ml，2015年上半年，年份原浆5年（终端价约为140-160元/500ml）增长速度已超过年份原浆献礼版（终端价约100元/500ml）。

省外扩张有望打造第二个安徽市场。在安徽市场以外，近年公司重点拓展河南、山东、江苏和浙江等省外市场，其中河南市场由于本地白酒品牌中高端酒不强势，公司列为重中之重来打造，志在“打造成第二个安徽市场”。我们预计 2015年全年在河南市场的销售额含税 15个亿左右。另外，从市场调研情况了解，省外市场如江苏的苏南地区，浙江的温州和嘉兴地区，古井贡酒年份原浆的销售氛围都不错，并有持续升温的趋势，有望成为未来重要的增长点。 维持公司“买入”评级。预测2015/16/17年EPS 分别为1.31/1.53/1.87元， 对应2015/16/17年PE 为23.41/19.97/16.34倍，我们认为，古井贡酒战略单品年份原浆定位清晰，价格符合目前的经济消费水平，全国化扩张之路可以期待。故维持公司“买入”评级。

风险提示：市场拓展不达预期。