无人零售大规模商用静待时机 无人零售概念股个股发展将提速

科蓝软件：银行互联网金融解决方案领军企业

银行渠道类解决方案领先企业

科蓝软件（300663）是国内领先的金融IT解决方案供应商，主营业务是向以银行为主的金融机构提供软件产品开发和技术服务，主要产品包括电子银行类、互联网金融类、网银安全类以及银行核心类业务类IT解决方案。公司现有员工2400余人，在北京、上海、深圳、福州、成都、南京、重庆、香港等地设有分支机构。

公司在网上银行、移动银行、电子支付、第三方支付、外汇贵金属交易平台、智能监控、银企通等各类应用积累丰富经验，为金融机构提供了从电子银行到核心系统的全方位技术服务。其中，公司在银行渠道类解决方案市场中处于领先地位，市场占有率超过60%，排名第一。2016年，公司电子银行类产品实现营收3.8亿元，占总营收58%；实现毛利润5755万，占总营业利润59%。

客户覆盖广、粘性高，订单持续增长推动业绩提升

公司客户累计覆盖国内80%的银行机构，主要营收来源是股份制银行和城商行。银行客户通常有二次开发和后续IT技术服务的需求，因此对供应商粘性较高。随着公司不断拓展，新老客户的共同需求使订单持续增长。2016年末公司在手约定合同金额的订单达到2.4亿元，同比增长20%，按实际工作量结算的订单达到113个，同比增长110%，订单增加为公司业绩提升提供保障。

银行电子渠道市场前景广阔，公司竞争优势凸显

随着我国商业银行信息化水平不断提高，电子渠道逐渐取代柜台成为商业银行业务收入的主要来源；互联网金融推动传统商业银行加速转型，大力发展直销银行。另一方面，当前电子银行的发展已进入多渠道时代，网上银行、手机银行、电话银行、自助终端等电子银行竞争日益激烈，银行通过多个渠道快速向客户同步推广业务以提高竞争力。在这一趋势下，渠道类解决方案市场将加速发展。目前我国银行IT解决方案行业规模为225亿元，其中渠道类解决方案市场规模为53.4亿元。预计2021年市场规模将达到300亿。科蓝软件作为这一领域的领先企业，我们预计将受益于行业的快速发展。

盈利预测与估值

我们看好渠道类解决方案的快速发展对行业的推动，公司凭借其二十年长期深耕优势，有望扩大市场份额。我们预测科蓝软件2017-2019年营收分别为8.4亿/11亿/14.4亿，净利润分别为0.53亿/0.65亿/0.82亿，三年复合增长率为24%，暂不予评级。（中信建投）

神思电子：业绩低于预期但有所改善 外延战略持续落地

收入利润加速增长，边际改善明显：三季报显示，公司前三季度累计实现营收2.41亿元、净利润1813万元、归母净利润1135万元，相比去年同期分别上涨28.22%、68.46%、13.77%，相比事季度的累计同比增速分别提高2.48、21.01、4.96个百分点。其中，净利润与归母净利润增速的差异主要源自于公司在报告期内合并3家控股子公司，而上年同期并表控股企业数量及月份均少于本报告期，使得少数股东损益显着高于去年。环比来看，上述三者在三季度的单季数额比事季度高出26.70%、37.78%、29.82%，以上均表明公司财务表现在边际上发生了明显改善。

综合毛利率显着提升，业务结构趋于优化：公司前三季度综合毛利率为38.02%，相比去年同期提升9.40个百分点，也高出去年年末7.64个百分点。实际上，公司综合毛利率自年初以来始终位于38%以上，接近2013年之前的毛利率水平，其中反映了公司业务结构正在发生改善，具有较高技术门槛和毛利率水平的银医自助、计算机视觉产品在收入中的权重明显提升。从趋势上看，银医自助与计算机视觉产品将成为公司的新增长点，预计未来份额将持续提升。

加强销售与研发力度，期间费用率有所上升：公司前三季度销售与管理费用相比去年同期分别上涨43.57%与43.44%，均显着高于营收增速。受此影响，公司销售与管理费用率相比上年同期分别上涨1.33和1.73个百分点，如考虑因存款下降引致的财务费用率的上升，公司的期间费用率上升4.20个百分点。上述费用主要用于营销体现建设和加大研发投入，公司有望借此强化市场及产品的竞争力。

外延战略持续发力，大力拓展业务布局：遵从“从行业深耕到行业贯通，从身份识别到智能认知”的发展战略，公司正在积极拓展在行业应用、大数据及人工智能相关领域的布局。报告期内，公司通过直接出资与间接出资（通过投资合伙企业济南百呼实现间接出资）的方式参股人工智能公司百应科技，拟出资1.92亿元收购面向公安、安全等客户的特种通信软件及设备供应商因诺微66.20%的股权，现已获并购重组委通过。

盈利预测与投资建议：尽管公司三季度营收与业绩均在边际上发生明显改善，但仍低于我们此前的预期。我们下调公司2017-2019年的盈利预测，EPS分别调整为0.19元（下调52%）、0.26元（下调49%）、0.36元（下调43%），对应10月26日收盘价的P/E分别为134.6、100.1、71.2倍。在人工智能革命的大趋势下，我们认为公司“行业深耕+智能认知”的战略方向值得肯定，当前转型进展良好，且业绩已在边际上出现改善，维持“推荐”评级。

风险提示：事代证阅读机具市场竞争加剧；银医自助等新型业务的发展不及预期；对外投资及并购成果未达目标。（平安证券）