轨道交通行业景气度持续旺盛 轨道交通概念股或一飞冲天

东吴证券

动车组采购密集频出，预期2018年动车组板块高景气度。我们统计，2017年迄今招标动车组319标准列，如果包含2016年12月招标数量，迄今达到429标准列。 我们认为动车采购或已显着回升，未来几年维持年均 350-400 列的采购量级，CAGR 估算10%，而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。 中车集团于2017年8月21日与中国铁路总公司签署战略合作协议，涉及采购意向 350 公里标准动车组 500 组，迄今中国标动已公开招标 225 标准列，则未来预期仍有275列逐渐放量；需要强调的是，中国标动的放量将提升核心零部件的国产化率，降低采购成本，标动售价上的优惠预期不会对中车业绩产生明显影响，数量仍是核心要素。

提速预期+多制式中国标动预期会刺激需求增加。 中国标动设计时速400km/h，提速预期带来的潜在旅客数目增量有望继续增加对中国标动的采购需求和加密需求。 从 2017 年的招标进展和数量上来看，动车组板块已从 2016 年低谷走出，未来将进入顺畅的上升通道。 另外，10月25日，由中国铁路总公司牵头组织的时速250公里“复兴号”中国标准动车组征集技术方案汇报会在上海召开。这标志着时速 250公里“复兴号”中国标准动车组研制工作正式启动，“复兴号”家族将增添新的成员，未来不同速度等级的标动将得到发展。

预测轨交零部件公司毛利率承压，但随标动放量，市占率提升，营收有望明显提升。 随着标动价格有所下调，其在国内外的需求上升将增进零部件的生产量与维修量，维修维保备件的市场空间将得到拓展。伴随中国标动的放量，国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升， 价格上的压力将在数量上得到补足， P*Q 反倒可能得到优化。长远来看， 国产零部件售价降低的压力也将促进标动各部件进一步改良，各轨交零部件公司将更注重发展完全自主知识产权的装备产品，不断强化核心竞争力。

城市轨道交通发展迅猛，预期维持高增速成长。2017年上半年，我国开通城轨交通运营线路的城市已达31个，累计运营里程4400 公里，总里程领跑世界。目前在建城市53个，在建线路总规模5770公里。值得一提的是，目前城轨交通投资以一二线城市为主，伴随三四线城市经济快速发展、交通压力初显，三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程535公里，为历史最高水平，我们预期2017年新开通里程在1000公里以上，同比+87%，远超去年历史最高水平；同时考虑新增及车辆加密需求，测算今年国内城轨车辆需求量6500辆，估算十三五期间城轨装备采购年化增速20%。

投资建议及推荐标的

标动持续招标、提速及多制式发展将加速动车组板块的快速发展，另外城市轨道交通发展迅猛。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车（10.60 -0.19%，诊股）】、优质零部件公司【康尼机电（15.32 -1.92%，诊股）】、【华铁股份（9.08 -0.33%，诊股）】、【新筑股份（8.23 -1.56%，诊股）】、【永贵电器（17.71 -2.48%，诊股）】、【华伍股份（8.52 +0.71%，诊股）】、【鼎汉技术（13.06 -1.14%，诊股）】和【众合科技（16.18 -1.22%，诊股）】。

风险提示：中国标动招标进展和动车组提速不及预期。

个股解析：

时代新材：向全球化进军

类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：李佳，何思源日期：2015-04-09

事项

时代新材发布2014 年年报，实现营业收入60.08 亿元，同比增长44.25%，实现归属于上市公司股东净利润4527 万元，同比下滑62.76%，每股收益0.07 元。

主要观点

1） 轨交、风电业务销售收入增长以及收购的子公司BOGE 并表驱动公司整体收入增长，超额完成13 年年报所定45 亿目标。

其中，轨道交通市场全年完成销售收入15.67 亿元，比上年同期增长12.21%；风电市场全年完成销售收入14.10 亿元，较上年增长55.12%；汽车市场全年完成销售收入20.58 亿元。

报告期完成对德国BOGE 的收购，自9 月1 日并表导致母公司整体收入上升。

2） 费用增加及并购子公司BOGE 亏损导致利润下滑。

由于公司2014 年开展并完成海外并购BOGE，发生大额并购费用，导致2014 年度费用大幅度增加。其中，销售费用增加80.05%，管理费用增加86.2%，财务费用增加、管理费用及财务费用较上年同期相比变动幅度均超过30%，其中管理费用、销售费用增幅超过80%。

同时，由于并购后的收购价格分摊影响导致BOGE 当期折旧摊销大幅增加，BOGE 并入时代新材合并报表内亏损。

3） 完成海外并购，优化国际化布局，未来将受益于一带一路国家战略推动，前景广阔。

公司14 年海外市场实现销售收入3 亿元，较上年增长0.67%，主要来源仍为轨道交通产品的销售。未来受益于南北车合并以及一带一路战略推动进入国际市场，空间广阔。

收购BOGE 完成，成功进入五大洲市场，汽车市场收入将迎来爆发增长。

4） 盈利预测：

由于新并购的BOGE 业务扩大收入规模但存在整合风险费用增加导致利润下降，我们预计公司15-16 年EPS 为0.20、0.30 元，对应PE 为82X、55X，给予“推荐”评级。

风险提示并购BOGE 整合风险；开拓国际市场业务汇率风险。

马钢股份：依托核心技术、推进结构调整

类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：严浩军日期：2015-05-14

1、行业1-2年发展趋势。

2014年，我国经济增速放缓，GDP 同比增长7.4%，增速同比回落0.3个百分点；同时，经济增长对钢材需求的强度也持续下降。据中钢协消息，2014年，粗钢表观消费量同比下降3.4%，钢材消费进入平台区的特征十分明显。而钢铁行业产能过剩、供大于求的基本格局并无改观，行业盈利水平低下。据工信部统计，2014年重点统计钢铁企业销售利润率只有0.9%，仍处于工业行业最低水平。

展望未来，中国经济进入增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”，呈现出“从高速增长转为中高速增长、经济结构不断优化升级、从要素驱动转向创新驱动”的新常态。钢铁行业产能过剩，需求缓中趋降，企业经营形势依然艰难。

2、公司基本情况及主要业务简介。

公司主营业务为钢铁产品的生产和销售，是中国最大钢铁生产和销售商之一，生产过程主要有炼铁、炼钢、轧钢等。公司主要产品是钢材，大致可分为板材、型钢、线棒、车轮和特钢五大类。

2014年，公司在开局不利的逆境中，大力稳定生产秩序，优化产线分工和组产模式，高效调配资源，快速推进结构调整，经营绩效持续改善。全年开发新产品150万吨，大功率机车轮通过CRCC（中铁检验认证中心）认证并实现批量使用，250km/h 动车组车轮装车试运行，350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准，HRB500DW 低温钢筋填补国内空白。2014年，公司生产生铁1，797万吨，同比减少0.83%；生产粗钢1，887万吨、钢材1，838万吨，同比分别增加0.43%和1.38%。

截止2014年12月31日，公司拥有有效专利632项，特许权8项，有效技术秘密513项。专利技术、技术秘密、技术诀窍构成了公司的核心技术体系。公司在车轮（特别是高速动车组车轮）、大功率机车轮、高强汽车板、高效节约型建筑用钢、海洋工程用H 型钢、热轧高等级管线钢、高效电工钢等关键产品方面形成自己的核心技术，与同类企业相比，具有竞争优势。特别是在高效节约型建筑用钢、车轮、高速动车组车轮、大功率机车轮产品在国内处于技术龙头地位。