军工改革进入全面实施阶段 军工概念股闻风而动

个股解析：

航天电子：并表增厚业绩，受益于航天产业加速发展

航天电子 600879

研究机构：广发证券 分析师：赵炳楠，胡正洋，真怡 撰写日期：2017-03-09

收购资产并表驱动业绩快速增长，业绩符合预期。报告期内，公司完成重大资产重组，注入资产实现并表，EPS 从15年0.255元增厚到16年0.391元。公司军民品结构变化较大，收购电线电缆业务提升了民品规模，导致军品占比由91.6%下降到61.2%。在并表口径下，公司营收和归母净利润分别同比增长4.94%和25.30%，其中，航天军品和民品营收分别同比增长5.28%和3.55%，净利润增速高于营收增速的主要原因是贡献主要利润的航天军品毛利率增加1.1个百分点，同时财务费用和研发支出有所减少。

航天电子领域龙头地位稳固，受益于航天产业加速发展，系统产品带来新增量。资产重组完成后，公司在航天电子领域的龙头地位进一步巩固，受益于航天快速发展，16年成功完成22箭40星器的发射保障任务，交付整机5.7万台/套，电连接器、继电器、军品电路273万余只，军用电缆9116公里。公司系统级产品无人机和精确制导炸弹推广逐步展开，已形成新的利润增长点。公司提出17年营收目标为127亿元，同比增长10%。

受益于国企改革和军工科研院所改制。公司大股东是航天九院，通过资产注入已基本实现企业类经营性资产的整体上市。

盈利预测与投资建议：预计公司17-19年EPS 分别为0.40/0.46/0.55元，对应PE 分别为45/40/33倍，看好公司航天业务发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：军品研制和交付进度低于预期;国企改革和军工科研院所改制低于预期。

中直股份：一季度业绩表现略超预期，国内直升机行业龙头蓄势待发

中直股份 600038

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨 撰写日期：2017-05-04

公司利润增长主要是由报告期内毛利率水平提升以及资产减值损失冲回所致。报告期内，公司毛利率由11%提高至13%，对应公司营业成本占销售收入比重由89%下降为87%;同时，报告期内，公司资产减值损失数值为-0.23 亿元，较上年同期减少0.25 亿元，下降1631%，数值变动较大主要原因是本期回款增加，大量已计提的坏账准备得以冲回。

公司为国内当之无愧的直升机行业龙头，预计未来将充分享受军民用直升机广阔的市场红利。1）对比美国军机行业，我国在数量及结构上仍具有上升空间，预计我国军用直升机市场空间超千亿;2）受益于“国产化替代+通航政策放开”，民用直升机市场潜力巨大。公司直升机技术水平领先，新产品不断得以研发并推向市场，行业竞争优势明显。我们认为，公司未来有望依托新型国产10 吨级直升机、新型国产13 吨级直升机等新机型列装， 以及AC352 等新机型的研发，扩大公司产品市场份额，分享广阔军民直升机市场空间，助力公司业绩增厚。

公司为集团直升机板块唯一上市平台，体外仍有大量优势体外资产尚未注入，未来资产注入预期强烈且前景广阔。以净利润为口径计算，2015 年中航工业集团直升机板块的净利润资产证券化率为62.4%，体外仍有38%左右的总装资产尚未注入上市公司。同时，公司是集团直升机板块唯一上市平台，随着集团国企改革的进程不断加快、资产证券化的持续推进，我们认为，未来公司存在军用直升机总装资产注入预期的可能。

维持盈利预测及增持评级。考虑到公司为中航工业直升机板块唯一上市公司，平台地位凸显，未来具有强烈的资产注入预期，可以享受较高的估值。我们预计公司2017-2019 年将分别实现营业收入128.58 亿、162.03 亿、187.58 亿，归属母公司净利润分别为4.92 亿元、6.08 亿元、7.03 亿元，2017-2019 年EPS 分别为0.83 元/股、1.03 元/股、1.19 元/股，当前股价对应PE 分别为57 倍、46 倍、40 倍。维持增持评级。