广东国企改革值得期待 广东国企改革概念股分享盛宴

广电运通：营业收入同比增长23%，Q2经常性营业利润实际增长45%

广电运通 002152

研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2016-08-31

广电运通发布2016年半年报。报告期公司实现营业收入16.7亿元，同比增长23.39%。归属股公司净利润达到3.56亿元，同比增长3.28%，净利润低于我们之前的预测的8.6%，公司主要业务受客户采购季节性影响，主要订单均为下半年释放，预计下半年修正后利润增速较为客观。

押运业务加快发展，并表导致服务毛利率下滑。公司高端制造业实现收入11.9亿元，较上年同期增长了16.19%，占营业收入的71.09%，高端服务业实现收入4.8亿元，较上年同期增长了45.55%，占营业收入的28.91%，我们预计服务业还会持续提升占比。

上半年公司整体毛利率为46.94%，同比下降5.32%，其中设备维护及服务毛利率为33.55%，同比下滑31.90%，预计下滑主要是由于押运公司并表所致。

尽管合并报表毛利率下降，但是现金流量表Q2的毛利率54%，母公司（设备）毛利率39%，高于去年同期现金流量表里毛利率的39%、20%。

根据披露公司将以自有资金持续渐进式投资武装押运公司，打造ATM金融外包服务全产业链，8月25日公告再次收购4家押运公司，充分体现公司的决心。

Q2剔除投资收益后营业利润增长45%。部分投资者担心公司业绩持续低于预期，我们认为利润表只是暂时结果，公司上半年所得税为7171万元同比去年增长60%，大幅增长主要是公司所得税率暂按15%计算，上年同期母公司所得税率按10%征收所致。

此外营业收入为8311万，同比下滑12%。真正经常性的（剔除增值税退税、所得税和投资收益后）的营业利润增长27%。

公司服务业务较为乐观，营业利润（合并报表减去母公司）同比增长63%，2016年Q2剔除投资收益后营业利润增长45%，考虑到退税、所得税后，Q3大概率好于预期。

费用控制体现公司掌控力加强。公司上半年销售费用同比增长仅为6.9%，为近10年来最低。现金流方面5578万减值。

存货自2011年至今首次同比下降，推测来自公司机具发售至客户。预收账款累积达到12.8亿元，一旦确认将显著影响公司业绩。现金流量表中员工工资增长40%，利润表没体现，值得投资者注意。

维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元，净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元，每股收益为0.63、0.76和0.97元。对应2017年为20倍。

广日股份：电梯业务有所下降，期待外延拓展加速

广日股份 600894

研究机构：中信建投证券 分析师：郭泰，冯福章 撰写日期：2016-08-29

事件

发布2016年半年报 报告期内实现收入20.32亿元、同比下降8.62%，营业利润3.61亿元、同比下降6.15%，归母净利润3.3亿元、同比下降6.05%，扣除非经常损益后归母净利润3.26亿元、同比下降6.9%。

简评

前半年电梯业务收入下降6.45%，但毛利同比基本持平

前半年广日电梯实现收入5.97亿元、同比下降9.32%、毛利率升0.9个百分点至22.97%，电梯安装及维保收入1.13亿元、同比增长12.5%，毛利率升4个百分点至29.66%。电梯业务合计实现收入7.09亿元、同比下降6.45%;毛利率24.03%，同比提升1.49个百分点;毛利1.7亿元，与去年同期的1.71亿元基本持平。

电梯零部件收入降约20%，物流和包装收入均降约9%

前半年公司电梯零部件业务收入8.11亿元、同比下降19.76%，主要因原料材料价格同比下降幅度较大，导致零部件售价下降。前半年仓储物流收入2.21亿元、同比下降9.25%，包装业务收入1.46亿元、同比下降9.22%。物流和包装业务毛利率较去年同期分别提升1.76和2.39个百分点。

预计后半年广日电梯有所回升，全年电梯净利润降5%

前半年虽然电梯业务、物流和包装业均下降，但毛利率均有小幅提升、期间费用有所下降，全资子公司广日电梯净利润仅下降4.2%。

随着后半年发货量提升、安装及维保等服务业务持续扩展，广日电梯业绩将有所回升。但考虑到前半年公司持股30%的日立电梯（中国）净利润下降9.5%，预计全年公司电梯业务归母净利润下降约5%。

地铁屏蔽门和智能立体停车库有望成新的业绩增长点

公司持股65%的西屋月台屏蔽门（广州）去年签约郑州地铁一号线二期（10座站）和长沙地铁三号线（25座站）等项目，今年8月又与杭州地铁签订地铁二号线一期（26座站）。

公司下属广日智能停车设备公司引进日本和德国先进技术，2015年已承接贵阳高端智能车库项目，后又与先控捷联、广州较真等公司共同打造“互联网+智慧停车系统”，首个实体项目已在运行测试。

展望未来，地铁屏蔽门和智能立体停车库有望成为新的业绩增长点。

拓展智能制造装备业务，参与设立创新产业投资基金

公司以稳步发展电梯产业，拓展智能制造装备与服务为战略导向，致力于成为提供城市优质智能装备及解决方案提供商。

2016年4月公司公告拟以2亿元现金参与“广州国资国企创新投资基金”，从而利用国资系统优势拓宽公司对并购企业的考察渠道，以提升外延扩展效率。

盈利预测与投资建议

公司对电梯业务的智能化改造将提升生产效率，地铁屏蔽门和智能立体停车库将成为公司新的业绩增长点，参与“国资国企创新投资基金”有利于提升公司外延扩展效率。

不考虑外延及未收到的土地补偿款，预计-2018年EPS为0.80、0.91和1.04元，对应PE分别18.23倍、16.08倍和14.08倍，维持“增持”评级。