钛白粉景气度有望向好 钛白粉概念股票整装待发

安纳达：钛白复苏弹性大，布局锂电谋长远

类别：公司研究 机构：招商证券（600999）股份有限公司 研究员：李辉，马太 日期：2014-09-26

专注生产钛白粉。公司专注于钛白粉生产，产品质量国内领先，是国内钛白粉行业知名品牌。现有产能8 万吨，规模位居国内第二梯队。

钛白粉底部复苏，公司业绩弹性大。海外经济复苏带动中国钛白粉出口快速增长，行业去库存带动钛白粉价格持续回暖。4 月以来，国内钛白粉行业连续6 次提价，累计涨幅达2000 元/吨。目前价格不到1.4 万元/吨，龙头公司仅仅微利。在环保和氯化法工艺不成熟的影响下，国内新增产能增速偏低。我们预计钛白粉价格仍将持续上涨，公司业绩弹性大，每涨1000 元/吨，EPS 增厚0.27 元。

磷酸铁前景广阔，是公司新增长点。磷酸铁是锂电池正极材料磷酸铁锂的前驱体，后者是目前国内汽车用动力电池主要使用的正极材料，未来市场前景广阔。根据我们测算，百万辆纯电动汽车需要15 万吨磷酸铁锂，对应18 万吨磷酸铁需求。电池级磷酸铁要求较高，国内仅4-5 家能够批量供货，因此产品毛利率较高。龙头公司贵州安达过去两年毛利率平均50%左右，预计净利率30%左右。公司硫酸法钛白粉副产大量硫酸亚铁，用于生产磷酸铁既环保又可降低原料成本，铜陵地区磷酸偏低，预计公司磷酸铁将有较强盈利能力。

公司在建5000 吨磷酸铁装置，预计明年初投产，是公司新增长点。

首次给予强烈推荐-A 评级。预计2014-2016 年EPS 分别为0.02/0.46/0.64元，对应14-16 年PE 分别为647/23.4/16.7 倍，PB3.9 倍。钛白粉持续涨价，公司业绩弹性大，锂电材料磷酸铁市场前景广阔，盈利能力强，将成为公司新增长点。首次给予 “强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：钛白粉价格波动风险，环保风险，磷酸铁技术风险

宝钛股份：高端钛材放量，国内钛材龙头有望重新起航

类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：李隆海 日期：2017-02-03

投资要点

公司简介：国内钛材行业龙头，高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链，目前产能：海绵钛1万吨，熔铸能力2万吨，钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商资格的仅有宝钛股份（600456）和西部材料（002149）两家。

2016年成功扭亏为盈，第四季度盈利大幅好转和高端产品比例大幅提升。1月5日公告，公司预计2016年年度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润2500万元到5500万元。原因是：处置了与公司主营业务无关的三处房地产，增加了公司利润;公司第四季度产品销售中新品比例大幅提升，产品结构改善，使主营业务利润增加。公司2016年前三季度亏损1.16亿元，这相当于公司在2016年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元到1.71亿元。公司第四季度产品销售中新品，预计是航空航天、船舶等领域的高端钛材。 大飞机和军用飞机将激活国内高端航空钛材需求。全球商业航空的消费比例达到46%，军用钛材比例为9%，整个航空领域消耗钛材比例超50%

。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域，技术含量相对不高，航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”，近五年来我国两碱行业产能过剩严重，这致使我国钛材整体需求不断下降。随着我国航空航天高速发展，运-20量产，太行发动机稳定量产，2015年航空航天钛材消费量为6862吨，较2014年消费量增长41%，随着我国航空航天钛材消费量高速增长，未来有望超过化工领域钛材消费量。

中国大飞机三剑客大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600和大型客机C919：运20在2016年7月正式交付部队，蛟龙-600在2016年7月23日总装下线，C919预计于2017年一季度进行首飞，另外还有第四代战斗机J20预计在不久将来交付部队，这些将明显拉动国内高端钛材的需求。

海绵钛去产能较为明显，价格有望逐渐筑底回升。由于海绵钛行业景气度持续低迷，部分企业逐步退出市场，2015年我国海绵钛产能8.8万吨， 较2014年产能下降了41.33%;2015年我国海绵钛产量为6.2万吨，产能利用率提高到了70.49%。国内海绵钛的价格环比不断上涨，从2016年的低点4.55万元/吨上涨到目前的4.95万元/吨，涨幅为8.8%。

投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材需求。另外，海绵钛行业去产能非常明显，海绵钛价格有望逐步触底回升。2016年公司成功扭亏为盈，2017年公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2016年、2017年每股收益分别为0.07、0.19元/股，目前股价对应PE 为261、99倍，给予公司“谨慎推荐”投资评级。