泰国多数地区遭遇洪水天胶橡胶市场望受益 橡胶概念股票个股一览

双箭股份：天然橡胶价格处于低位，盈利能力环比改善

输送带产品量增价跌导致销售收入出现下滑，原材料价格大幅下跌带来产品毛利率持续提升。上半年销售收入出现了6.69%的下滑，从产品价格来看，输送带的主要原材料是橡胶，2013年1～6月份天然橡胶价格从2.6万元/吨下滑到1.7万元/吨，受原材料价格大幅下跌的影响，公司产品价格出现了大约10%左右的下滑。从产品销量来看，2012年产品销量为3094万平米，预计2013年上半年销量小幅增长，在价格下滑和销量小幅增长的情况下，公司的销售收入出现了一定程度的下。对于2013全年，公司计划销售3300万平米左右的输送带，同比增长大约10%左右，目前来看，基本能实现年初制定的目标。从销售价格来看，目前天然橡胶的价格已经出现了反弹，因此预计输送带产品价格不会出现下跌，因此我们预计全年输送带的销售收入大约为12亿左右。从毛利率水平来看，上半年输送带的毛利率达到28%左右，毛利率处于历史高位，毛利率大幅上涨的主要原因是橡胶的价格大幅提升，目前天然橡胶处于开割旺季，预计下半年天然橡胶的价格很难大幅反弹，在产品价格小幅下调，而原材料价格止跌反弹的情况下，我们判断下半年毛利率会维持目前的毛利率水平或者小幅走低，预计全年毛利率大约为25%左右。

目前输送带行业处于景气度低点。输送带的下游包括煤炭、钢铁、电力、港口和水泥等下游，其中煤炭行业对于输送带的需求比较多，目前整个下游行业的景气度相对都比较差，2013年1～7月份，煤炭产量同比下滑3.5%，因此整个输送带行业的收入增速都出现了放缓。新增产能方面，2013年公司新增产能主要包括600万平米的输送带，由于下游需求比较差，预计产能释放不会很多，600万平米节能环保输送带目前正处于前期准备，预计明年释放产能，公司计划再新建500万平米的特种输送带，按照产能释放进度，预计2015年释放产能，这些新增项目的建成投产是驱动公司业绩增长的主要因素。

业绩和估值。预计公司2013～2015年的每股收益为0.56、0.65、0.74元，目前下游需求比较弱，受益于原材料价格的持续低位，我们预计下半年盈利能力维持目前的水平，首次给予“增持”的评级。

风险提示。输送带产品价格下跌幅度超预期（山西证券裴云鹏，苏淼）

中化国际：转型定位精细化工龙头，扩张预期强烈，价值重估可期

投资要点

贸易业务收缩，着力向生产实业发展，未来定位精细化工龙头

公司是从事物流、分销、贸易等国际化经营的大型国有控股公司，产品涉及化工、农化和冶金能源等行业；公司近年明确战略，大力发展实体产业，向上游已延伸至天然橡胶种植和加工，精细化工等领域，未来将着力发展精细化工产业。

天然橡胶业务持续扩张，行业底部拐点提供业绩弹性

公司判断当前天胶行业已进入行业底部，公司未来将以GMG为平台，大力收购成熟橡胶园和橡胶加工产能，提高自产胶在销售量中所占比例，进一步夯实在全球天胶生产和贸易的领先地位。目前橡胶销售能力约80万吨，未来将达到100万吨左右。

农化全产业链一体化塑造竞争优势

公司持股扬农集团40.5%、间接持股扬农化工14.7%、持股南通江山股份29.2%，受益于转基因作物面积持续增长和环保标准提高推升行业准入，草甘膦景气带动农化业绩大幅好转，未来麦草畏作为草甘膦后的又一潜力品种，前景广阔；公司中化农化业务在研发、生产、品牌营销、国际化拓展和合作等方面具备明显优势，是国内唯一一家覆盖全产品线、全产业链的国际化运营商，积极拓展东南亚和澳洲等海外营销渠道，已形成上下游一体化优势。

未来定位精细化工龙头，内外生扩张预期强烈

公司于去年11 月并购61%股权的江苏圣奥是全球最大的专业橡胶防老剂，6PPD、IPPD 以及中间体RT 培司生产企业，是PPD 产品全球市场的领导者，国内市场份额绝对第一，防老剂的核心技术和成本优势明显。公司精细化工产业已初具雏形，当前的两块业务主要是扬农集团的化工新材料和江苏圣奥的橡胶助剂。公司计划以扬农集团为生产和研发平台，通过国际合作和并购，全力做大做强精细化工业务。

盈利预测与估值

我们预计公司2013-2015年，可实现营业收入为502.93、578.97和667.75亿元；净利润7.31、10.42和12.56亿元；公司EPS分别为0.51、0.73和0.87元（未考虑近期增发摊薄），对应PE为13.5倍、9.4倍和7.8倍。

公司未来定位精细化工龙头，传统贸易业务稳中有缩，物流和天胶业务周期底部大概率向上，提供业绩弹性。公司正处在关键转型期，精细化工业务门槛高盈利好，且存在强烈的内外生扩张预期，我们认为公司业务结构调整转型应当带来估值的重新评价，我们给予公司“增持”评级。

风险提示

天胶和草甘膦价格大幅度波动，世界贸易活跃低于预期，天胶和精细化工业务扩张低于预期。（方正证券齐可，孙灿）