航运业供需关系或持续好转 航运概念股票龙头解析

中集集团：主营业务下滑，前海地块提供价值重估

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳，王书伟 日期：2016-04-01

2015年业绩下滑两成，低于市场预期。2015年报显示，公司营业收入586.8亿元，同比下降16.25%;归属母公司净利润19.74亿元，同比下降20.33%;对应EPS0.72元，低于市场预期。年度分配预案：每10股派息2.20元（含税）。

受全球经贸放缓及油价低迷影响，主营业务均不同程度下滑。由于全球经济复苏缓慢，国际贸易与投资持续低迷，原油价格屡创新低，集装箱业务、道路车辆业务及物流服务业务下降11.5%、4%、7.9%，能源、化工及液态食品业务和海洋工程业务收入下降幅度较大，分别下滑了27.96%、32.94%。

展望2016年，我们认为集装箱业务需求企稳偏弱，受国际油价持续走低影响，全球油公司大幅消减投资，推迟项目开发导致平台日费率及利用率下滑，海工装备、能源装备业务仍面临较大压力，因此主营业务仍面临较大经营压力。

成本下降导致综合毛利率小幅上升。2015年，公司综合毛利率18.07%，同比上升1.94个百分点，主要由于在需求疲弱的同时，主要原材料价格大幅下降导致成本下降，其中，集装箱、道路车辆及海工装备各项业务毛利率分别上升4.13%、2.13%、4%。

前海地块“工转商”加快实施，潜在受益大。公司在前海深港现代服务业合作区拥有一块面积为52.42万平方米工业土地，目前公司正密切与国家有关部委、深圳市政府等进行磋商，就该地块的开发商讨具体方案。按每平米15万计算，假设分成40%，有望带来314.52亿增值收益，占当前市值的85%。

中集电商积极引进战略投资者，资源共享加快产业布局。上海太富祥中、深圳南山大成、住友商事株式会社对中集车辆增资已完成，新的投资者可与公司在金融领域、轻型材料的应用、海外业务拓展、产业链上下游延伸产品及服务等方面展开合作，有利于资源共享，优化股权结构。集团旗下深圳中集电商物流公司成功完成A轮3亿元融资，中集电商将能够和更多互联网创业同行进行合作，包括社区服务、健康医疗、跨境电商、互联网金融等多个细分领域，加速集团在电商行业的布局。

维持买入-A评级。预计2016年-2018年净利润21.03亿元、22.50亿元、27.28亿元，对应EPS0.71元、0.76元、0.92元，考虑集团前海地块“工转商”的潜在收益为公司提供了安全边际，维持买入-A评级，6个月目标价18.46元。

风险提示：宏观经济下滑风险，前海土地“工转商”进展缓慢。

中国远洋年报点评：拆船补贴助业绩稳定，看好整合后集运规模效应

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-04-01

业绩符合预期。公司发布2015年年报，报告期内实现收入574.90亿，同比下降10.69%，实现归母净利润2.83亿，同比下降21.83%，扣非净利润为-46.16亿，同比下降-234%;2015年公司EPS为0.03元，加权平均ROE为1.16%，同比减少0.33个百分点。

集运业务“量增价跌”。报告期世界集运行业面临大船化冲击，供给过剩趋势短期难以改变，同时主营的欧线运价大幅下滑，截止2016年3月，公司集运船队规模达到311艘。面对不利环境，公司通过改善航线、与联盟进行仓位共享及加强营销的方式保证货运量稳定，报告期内公司实现货运量982万TEU，同比增长4.1%，但运价受到一定影响，平均单箱收入仅为3995元/TEU，同比下降12.4%。综合来看，实现收入447.26亿，收入贡献78%，同比下滑6.32%，但毛利率仅为3.87%，同比大幅减少2.85个点。

周期底部，散杂货业务大幅下滑。散杂货运输行业自2008年周期高点后，一直面临供大于求的困扰，报告期BDI指数均值为718点，同比下降35%。报告期内散杂货及相关业务收入为90.09亿，同比下降28.26%，且由于运营成本过高，毛利率为-14.55%，同比减少8.33%，是公司扣非净利润亏损的主要来源之一。我们认为重组剥离后，公司主营业务盈利情况将得到大幅好转。

国家补贴助业绩稳定。15年7月，国家拆船补贴再次延长，加速航运企业船舶结构调整的同时，也为改善了散杂货企业报表盈利能力。报告期公司主营业务均在周期低谷，盈利能力较差，扣非后亏损46.16亿，同期公司共拆解集装箱船舶及散杂货运船28艘，总计152.97万载重吨，共获得拆船补贴42.57亿，在一定程度上维持了业绩稳定。

改革后为集运平台，维持盈利预测，维持增持。中远中海集团合并后，中国远洋（601919）向中远集团置出巨额亏损的干散货运输业务，将中海集运的集装箱运输业务置入，合并后将成为全球第四大集运平台;我们认为，虽然都处于行业周期低点，但集运相对散杂货运输盈利能力略胜一筹，且由于分属不同联盟的两大企业合并，将导致全球集运联盟格局变化，未来行业景气度可能存在向上机会;此外，即使行业维持低景气，拆船补贴仍将持续成为公司业绩稳定的“最后稻草”。

我们维持盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.05元、0.07元、0.08元，分别对应PE为121倍、86倍、76倍，维持增持评级。