受益人民币升值航空运输股活跃 航空运输概念股藏巨大机会

上海机场：q2旅客量有望同比增长超20%，推动收入高增长

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-06-23

5月数据回顾：业务量增速创下2011年来同期新高。

5月公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长15.6%、22%，增速均好于4月。其中国内，起降架次同比增长20.9%，带动旅客量同比增长23.6%。国际，起降架次同比增长13.3%，较四月增速小幅下滑0.2ppt，旅客量同比大幅增长25.5%，连续4个月增速逾20%，5月单位起降旅客同比增长10.7%。

2015Q2展望：旅客量有望同比增长超过20%，推动营业收入高增长。

正如我们此前分析，14年底公司极限产能利用率仅65%，产能富裕，我们预计4月初高峰小时起降架次已再次上调。展望6月，我们预计起降架次、旅客量有望持续高增长10%/15%以上；2015Q2旅客量有望同比增长超过20%，进而推动营业收入的高增长。

2015-2016年展望：三期工程短期影响不大，ROE有望继续提升。

我们预计，2015年11月高峰小时起降或继续上调；2016年初，上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外，公司公告将于2015年11月开始建设三期工程项目，有望2020年投产，总投资约201亿元，资金由公司自筹解决。我们认为短期对公司成本不会产生影响，公司的ROE有望持续提升，主要源于：1）我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元；2）截至2015Q1，公司账面净现金67亿元，资产负债率17.5%；3）借鉴历史经验，考虑到投资额分期投入，预计2018-19年投入资金占比约60%。

估值：“买入”评级，目标价35元。

我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元，基于2016年3xPB得到35元目标价。

中国国航：货运复苏明显，成本领先优势扩大

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2015-04-30

业绩简评。

国航15Q1 完成营收252.6 亿，同比增长3.45%，实现归母净利润16.8亿，同比增加15.8 亿，合EPS 0.14 元，与我们预期一致经营分析。

国际航线和货运量快速增长，客座率有所下滑：公司15Q1 国内航线RPK增长7.7%，客座率降低0.5%。国际航线流量增长16.4%，依旧保持较快步伐，但客座率下降2.8%，我们认为这是由于公司保持强势的定价政策及欧洲需求复苏缓慢。值得一提的是Q1 货运周转量大幅增长25%，载运率提升1.6%，复苏态势明显。

收益水平下降，但成本领先优势扩大贡献盈利：受燃油附加费减少，货运量大增，客座率下滑等因素影响公司吨公里收益（RATK）下降9.5%，但油价大跌使燃油成本下降远超燃油附加费减少（估算差额在19.7 亿），加上公司各项成本管控良好，货运业务增加摊薄成本效应明显，油价弹性也更高使得成本领先优势进一步扩大导致可用吨公里成本下降17.5%，这拉动毛利率回升至22.6%。Q1 公司实现息税前利润32.3 亿，同比增长171%n 投资收益增长，财务费用攀升：受油价下跌提振，预计国泰航空盈利大幅增长，这推动国航Q1 实现投资收益1.9 亿，同比增长331%。

盈利调整。

我们维持公司15 年EPS 0.59 元、基于中期布油75 美元假设预计16~17 年EPS 分别为0.63 元和0.89 元的，对应当前股价的PE 分别为22X，20.8X和14.8X，给与“买入”的投资评级，目标价17 元投资建议。

航空股的投资逻辑正从低油价向供需反转、票价改革、辅助收入增长及产业链延生上切换。低油价和非美货币大幅贬值对旅游的刺激作用将逐渐显现，预计暑运旺季票价将明显上升，呈现出淡季不淡，旺季更旺的局面。公司率先将机队结构调整到位，巩固中转枢纽，大力拓展国际市场有利于长期可持续发展。加上在高收益市场份额稳固，拥有最高的客源结构我们期待公司未来在经济舱票价上限逐步放开和增值业务推广过程中释放盈利弹性。