油气行业混改再升温 油气混改概念股龙头个股获青睐

中国石油年报点评：收入利润双降

类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：王刚 日期：2016-03-25

收入利润双降

中国石油2015年年报显示，公司实现营业收入17254亿元，同比下降了24.4%，归属上市公司股东扣非后净利润183.94亿元，同比下降了83.3%，实现每股收益0.19元，同比下降66.7%。

公司净资产收益率3%，同比下降了6.1个百分点。每股经营现金流1.4278元，同比增加了0.3386元。每股净资产6.4472元，资产负债率43.85%。

公司年度分红方案为每10股派发0.2486元，与中期分红一起，年度合计分红比例维持在45%。

原油价格大跌是业绩下降主要原因 2015年，由于国际原油价格仍在持续下跌，带动石油化工产品价格大跌，尽管公司主要产品销量普遍有所增加，但公司营业收入和利润仍跟随价格大幅下降。

分季度看，四个季度实现归母扣非净利润分别为64.35亿、194.13亿、54.62亿和-129.16亿。二季度时国际原油价格正处于阶段性反弹区间， 因此公司业绩上升，也印证了原油价格走势对公司业绩的影响。

分板块看，勘探与开采板块经营利润339.61亿元，同比下降81.8%。炼油与化工板块实现利润1.93亿元，去年同期亏损164.05亿元。销售板块亏损5亿元，去年同期为盈利54.21亿元。天然气与管道板块实现利润512.31亿元，但其中销售进口天然气亏损了162.99亿元，比去年减少了亏损187.21亿元。

总体来讲，勘探开采板块业绩下降是公司业绩下降的主要原因，但原油价格下跌使炼油与化工板块业绩有所好转，而进口天然气的销售亏损大幅减少。

原油小幅减产，资本性支出连续下降

2016年度，公司计划生产原油924.7百万桶，天然气3172十亿立方英尺，油气当量合计1453.6百万桶，原油加工量1008.6百万桶。 2015年度，公司生产原油971.9百万桶，天然气3131十亿立方英尺，油气当量产量1493.9百万桶，原油加工量998.1百万桶。

从数据看，2016年公司原油生产规模将有缩收缩，幅度达到-4.86%。天然气产量和原油加工量有小幅上升。 2014年、2015年公司资本性支出分别为2917.29亿和2022.38亿，2016年预计支出1920亿。资本性支出也继续缩减。以上变化，均是公司为了应对原油价格下跌采取的对应措施。

投资建议

我们预计，中国石油2016-2018年业绩分别为0.21、0.25、0.31元。目前二级市场PE 水平略高，PB 估值比较合理，考虑到油气行业改革的预期，给予推荐评级。

风险提示 石油及相关产品价格大幅波动，宏观经济下行引起的石油化工产品需求萎缩等。

中国石化年报点评：炼油化工业务强力好转

类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：王刚 日期：2016-04-01

收入利润双降

中国石化2015年业绩总体好于预期。中国石化2015年年报显示，公司实现营业收入20188.83亿元，同比下降了28.6%，归属上市公司股东扣非后净利润289.01亿元，同比下降了33.2%，实现每股收益0.266元，同比下降34.5%。

公司净资产收益率4.52%，同比下降了2.90个百分点。每股经营现金流1.372元，同比增加了0.3386元。每股净资产6.4472元，资产负债率43.85%。

公司年度分红方案为每10股派发0.6元，与中期分红一起，年度合计分红每股0.15元。

原油价格大跌是业绩下降主要原因

2015年，由于国际原油价格仍在持续下跌，带动石油化工产品价格大跌，是公司收入和利润下降的主要原因。分季度看，四个季度营业收入相对比较均衡，均在5000亿左右，二季度略高，扣非净利润方面二季度则远远超出其他季度，达到220.95亿，占了全年的76%。主要原因是二季度时国际原油价格正处于阶段性反弹区间，原油价格走势对公司业绩产生正面影响。

分板块看，勘探与开采板块经营利润亏损174.18亿元，去年同期盈利470.57亿元。炼油板块实现利润209.59亿元，去年同期亏损19.54亿元。销售板块盈利288.55亿元，去年同期为盈利294.49亿元。化工板块实现利润196.82亿元，去年同期亏损21.81亿元。

由于原油价格下跌，勘探开采板块业绩大幅减少了644.75亿元，是公司利润下降的主要原因。但是油价下跌带来的成本效应使得炼油和化工业务板块利润大幅增加了447.76，抵消了大部分勘探开采业绩下跌带来的影响。

原油小幅减产，资本性支出连续下降2016年度，公司计划生产原油332百万桶，天然气8650亿立方英尺，计划加工原油2.38亿吨，生产成品油1.49亿吨，境内销售1.71亿吨，生产乙烯1120万吨。原油产量计划削减了5%，天然气产量计划增加了17.7%，原油加工量、乙烯产量以及成品油产量和经销量的计划与往年基本持平。计划资本支出1004亿元，比2015年下降10.6%。从生产计划上看，公司认为2016年国内需求基本保持平稳态势，原油价格可能仍会低位徘徊，公司继续采取措施应对行业困境。

投资建议

我们预计，中国石化2016-2018年业绩分别为0.38、0.46、0.53元。考虑到油气行业改革的预期，可以给予15倍市盈率，给予推荐评级。

风险提示

石油及相关产品价格大幅波动，宏观经济下行引起的石油化工产品需求萎缩等。