环保风暴下畜禽业不应被忽视 畜禽概念股龙头迎来大利好

圣农发展：看好逻辑不变，维持“强烈推荐”

圣农发展 002299

研究机构：长城证券 分析师：王建虎 撰写日期：2016-01-19

暂不考虑“鲜美味”所贡献的利润，预计2016-17年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿，对应的EPS分别为0.86元和1.07元，对应PE分别为24.4X和19.6X，行业角度，看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度，看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级。公司股价被错杀跟随市场下跌，带来再次布局机会，维持“强烈推荐”评级。

事件：截止1月13日，圣农发展（002299）收盘价17.30元，月线跌幅21.33%，同期申万农林牧渔-19.62%，上证-16.16%，中小板综-23.12%。

公司经营情况一切正常：鸡肉价格稳步走高，销售模式升级计划稳步推进，“鲜美味”开店家数近期达到120家。

猪价走前，鸡价在后：2016年以来，生猪价格经过前期的调整后跳升至17元/公斤之上，主产区白羽肉鸡均价则维持在6.8元/公斤左右，随着春节消费旺季来临，鸡价也有望出现一波明显涨幅。

行业层面看，引种量断崖式缩减必将促进行业景气度恢复：T时期引入的祖代鸡主要影响此后60周--126周商品代肉鸡的供应。受国外禽流感禁运影响，去年引种量在70万套以内，预计今年引种量亦在70万套以内，甚至低于50万套，大幅低于均衡引种量。2012年过量的引种对行业的影响已经不复存在，2013年过量引种经过近两年的时间其影响也基本消失。2015-2016两年行业引种量明显低于均衡引种量，将明显改善行业供求关系，预计肉鸡供应缩减从2季度起开始加速。鸡价上涨，若能达到2元/羽的盈利，则今年仅养殖业务净利润则有望达到8亿以上。

以一体化养殖产业链为基础，轻资产战略转型继续推进：公司鲜美味项目自8月底启动后，目前已经开业门店120多家，且经营情况较好。由于2B端与2C端价格差异巨大，公司直接与终端消费者接触，可获取中间环节可观的利润;将2C端做好，进一步树立品牌效应，未来提高公司对2B端的议价能力。

风险提示：行业景气度恢复不及预期，战略转型效果不及预期。

民和股份：短期受益鸡苗价格反转

民和股份 002234

研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2016-01-25

近期，我们到公司 实地拜访调研，主要内容及观点如下：

1、鸡苗业务客户结构改善，发展趋势向好。公司核心业务是商品代鸡苗的繁育和销售，是国内规模最大的商品代鸡苗繁育企业之一，常年销售商品代白羽肉鸡苗超过2 亿羽，占全国的4%左右，在山东地区的规模优势非常明显。经过近几年的发展，公司客户结构得到改善， 集团客户占比较大，占到销售总量的50%左右。鸡苗业务是公司利润的主要来源，对业绩影响较大。自2015 年11 月以来，公司鸡苗产品价格快速上涨，目前为2.3-2.5 元/羽，接近盈亏平衡点。

2、“生物科技”产业处在起步阶段，有机肥业务长期来看有望成为公司新的利润增长点。公司“生物科技”产业是指处理鸡粪得到沼气， 利用沼气发电或压缩提纯生物天然气，并产出有机肥（包括固态肥和有机水溶肥）。该产业主要包括发电、沼气的制取和销售以及有机肥的生产和销售三项业务，属于循环经济范畴，符合国家环保政策，发展前景可看好。该产业分两期建设项目，一期的沼气发电项目于2009 年竣工投产，年可发电量约21.9GW，实际发电量约20GW，主要通过国家电网并网销售;二期的沼气压缩提纯项目建设产能是1500 万立方米沼气，目前已经进入设备安装阶段，预计将于今年建成投产，投产后产品将进入市场按照市价销售。有机肥项目已建成产能是1 万吨，自有原料最大可承载产能是5 万吨。有机肥产品自2012 年推出，毛利率高达60%，但目前销量有限，正处于试验推广和渠道建设阶段。我们预计，随着渠道布局的完成，有机肥业务有望成为公司新的利润增长点。

3、首次关注，给予“买入”投资评级。我们预计2016 年白羽肉鸡产业将反转，鸡苗价格有望大幅上涨将带动公司鸡苗业务和屠宰加工业务扭亏为盈。公司发展生物科技产业符合国家政策，具有循环经济概念。假设16/17 年商品鸡苗销量分别是2.4/2.16 亿羽，单羽鸡苗价格分别是3/3.3元，预计15/16/17年归母净利润分别是-1.92/2.67/2.69亿元，基本每股收益分别-0.06元、0.88元、0.89元，对应16/17年的估值分别是16.62倍和16.51倍。考虑到公司是国内商品代肉鸡苗繁育行业的领军企业之一，规模优势比较明显，我们认为可以给予对应16年业绩20倍的估值，目标价是17.6元，因此给予买入评级。