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海马汽车：推出moofun，构建移动互联汽车新生态圈

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2015-04-09

投资逻辑：1、公司股权激励最后一期，业绩诉求动力大；2、汽车产销高增长，新车助阵，态势有望持续；3、推出moofun 系统，转型移动互联汽车生活方式提供商；4、公司是当前A 股乘用车企业中市值、PB 最低的上市公司，资产优良，安全边际较高。

股权激励最后一期，公司压力与动力并存，行权是大概率事件。公司股权激励分三期行权，前两期未达到条件，第三期行权条件为2015 年归母净利润4.35亿元，加权平均净资产收益率达到6.34%.尽管压力较大，我们认为公司已提前合理布局（2014 年费用和政府补贴等适当调整），且随着公司产品热销，业绩增长可期，2015 年行权是大概率事件。

产品销量高增长，新车M6即将推出，态势有望延续。当前主力车型S5继续保持热销态势（2015 年1-2 月销量近6千辆/月），2015 年三款新产品S7+1.8T、M5+1.5T 和M6 等将陆续投放市场，公司推出涡轮增压发动机车型，并开始量产涡轮增压发动机，动力配置上后续有望达到自然吸气和涡轮增压各占一半比例，有效的解决当前S7等部分产品动力不足的短板，增大产品销售。我们认为，公司动力谱系的拓宽、新车的推出，将较好的保障公司产品的销量。

全面转型，构建移动互联汽车新生态圈，提升公司想象空间。3月25 日海马汽车召开Moofun 移动互联人车生态系统上市发布会。Moofun 涵盖了车载诊断系统功能、维修功能、娱乐功能以及提醒功能，搭建了一个智能的人机交互平台，以移动互联生态下汽车消费需求为依据，通过智能手机以及智能终端进行查看和控制，并以人车生活为中心，为用户提供实用、安全、方便的车联网+服务。Moofun 有望随海马M6 在4月20 日的上海车展一同上市，开启公司移动互联生态转型之路，大幅提升公司想象空间。

估值与评级：我们预计2015 年、2016 年和2017 年每股收益0.30 元（26 倍）、0.33 元（23 倍）和0.37元（21 倍）。我们认为：1、考虑到公司股权激励最后一期，公司具备较强业绩驱动动力；2、公司研发和广告投入效果有望逐步显现，业绩低点已过，有望迎来业绩的强势反弹；3、公司推出moofun 等车联网系统，加强车联网产品布局，将大幅提升公司想象空间。我们维持公司“买入”评级。

给予公司2015 年34 倍估值，对应目标价为10 元。

风险提示：汽车行业或不景气；原材料价格或大幅上涨。

纳川股份：新能源动力总成新贵，积极布局全产业链

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2016-06-28

投资要点

事件：近期，我们与上市公司进行了交流。

收购福建万润进军新能源汽车核心零部件业务：2014-2015年通过两次增资扩股，公司目前持有福建万润66%股权，福建万润具有电机电控核心技术，能量回收系统和双电源方案技术行业领先，下游客户覆盖了厦门金龙、苏州金龙、东南汽车、亚星客车等主流客户，我们预计16年万润有望为公司贡献净利润超过6000万元。我们预计未来公司将进行一系列的并购整合从而完善新能源汽车动力总技术，提升核心竞争力。

参股嗒嗒科技、牵头设立川流运营，新能源业务协同深化：公司拟向嗒嗒科技增资1.28亿元获得其18.69%的股权，旗下嗒嗒巴士为国内订制巴士龙头，已开通2000条线路，通过入股嗒嗒科技公司正式进军B2C 运营领域。2015年公司牵头设立川流运营公司，拓展B2B 运营业务，涉及商用车和客车运营。嗒嗒巴士和川流运营有望为福建万润新能源核心零部件配套进行导流，形成完美的协同效应。

管材业务16年订单落地，有望实现业绩反转，助力海绵城市建设：公司15年响应国家号召，积极参与海绵城市建设与市政排水有关PPP 项目，积累的优质客户为公司锁定了超过16亿的订单，16年公司管材业务有望实现业绩的反转，我们预计16年该业务将为公司贡献约超过6000万的净利润。

盈利预测与投资建议。我们预计纳川股份2016-2018年EPS 分别为0.24元、0.38元、0.54元，对应PE 分别为69倍、44倍、30倍，公司主业有望反转，新能源业务业绩有望放量，首次给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车核心零部件配套销售或不及预期、运营市场推广或不及预期、管材销售或不及预期等风险。