体育产业或迎风口 体育产业概念股升契机

浔兴股份：主业增长稳定，定增获批多元化有望加速

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：于旭辉 日期：2015-10-28

投资要点

事项：公司公告了2015年三季报，前三季度实现主营业务收入7.85亿元，同比略下滑0.26%;实现归属上市公司股东的净利润0.61亿元，同比下滑9.3%，对应EPS 为0.2元。

平安观点：

公司拉链主业增长比较稳健。

作为国内拉链第一龙头，公司在终端消费不景气背景下，保持了稳健的业务增长。公司一般二、四季度为旺季，因此由于第三季度是业务淡季，同比略有下滑，预计第四季度进入旺季后业绩将会有所改善。

公司有意识加大高毛利的条装拉链占比，从半年报拆分情况来看，条装拉链占比已达64%左右。同时预计海外出口保持了两位数的增长。30.89%的毛利率较去年同期略增0.04个百分点，一定程度上受益于公司产品结构优化以及加大出口力度的战略。

费控严格，资产质量稳健。

由于收入增速下滑，前三季度20.77%的三项期间费用率，较去年同期略提升0.3个百分点，但绝对值较去年同期同比仅增长1.3%，说明公司费用控制严格。

公司应收账款同比减少3.19%，存货同比下降5.01%，经营活动净现金流入1.23亿元，同比增加13.94%，说明公司资产质量稳健，未出现为了保业务增长而增加或延长应收的情况，增长有质量。

定增获批，未来有望向体育产业转型。

公司拉链主业近年业绩虽然稳定，但受制下游需求低迷，难实现高速增长，未来公司有适度多元化的需求。公司大股东1999年起运营CBA 男篮球队，福建洵兴篮球俱乐部在CBA 中成绩稳定，当家球星王哲林被称为未来之星。10月22日，公司公告定增获得证监会审核通过，而本次定增对象包括俱乐部球员王哲林，加之福建是体育大省，对体育产业扶持力度国内领先，因此公司未来有望向体育产业方向转型，围绕篮球进行产业链布局。

主业稳定，多元化打开发展空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

公司主业稳健，现金流基础扎实。定增补血后，公司财务状况进一步优化，为发展第二主业奠定良好基础。我们认为公司有望在在国家大力发展体育产业的背景下乘风而上，向体育产业转型和布局，打开发展空间。预计2015-2017年EPS 分别为0.27、0.32和0.36元，对应PE 分别为42、36和32倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：消费进一步恶化，多元化拓展不及预期。

探路者（300005）（sz300005）：户外业务平稳，旅游尚未盈利，大冰雪产业布局是亮点

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：李婕，顾柔刚 日期：2015-11-16

前三季净利降18%，易游天下并表促收入大幅增长但拉低净利水平

2015年1-9月公司实现收入19.41亿元，同比增长93%，利润总额1.96亿， 同比下降3%，归母净利润1.46亿，同比下降18%，EPS0.29元。 收入大幅增长主要受益于易游天下于7月并表贡献约9亿收入;利润总额下降主要因为旅游板块仍处于业务开拓期、尚处于亏损所致;净利降幅大于利润总额主要因高新技术企业证书到期、出于谨慎原则暂按25%税率计提。

15Q3单季收入12.65亿元，同比增228%，净利2240万元，同比下降60%。单季度净利大幅下降主要因旅游板块亏损及户外用品板块收入下降所致。

受旅游板块尚处开拓期影响毛利率大幅下降，存货季节性正常增长

毛利率：1-9月毛利率同比降22.06PCT 至27.36%。15Q3毛利率为14.57%。主要是易游天下并表导致前三季度旅游收入占比上升到48%，而毛利率仅2.3%，大幅拉低整体毛利率水平。 费用率：1-9月销售费用率降5.89PCT 至11.59%，管理费用率降5.35PCT 至5.66%，财务费用率增0.46PCT 至-0.29%。Q3销售、管理、财务费用率分别为8.34%、4.10%、-0.09%。 存货：存货较期初增72.66%至5.16亿，较Q2增加1.78亿，主要因秋冬季产品备货入库所致。