航天军工板块直线拉升 航天军工概念股票或卷土重来

成发科技：受益于发动机业务整合和重大专项投入，公司未来发展值得期待

类别：公司研究 机构：齐鲁国际控股有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-10-29

事件：公司发布2015年三季度报，其中营业收入14.09亿元，同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元，同比增长22.77%。

对此我们点评如下：

业绩符合预期，公司内外贸业务发展稳健，子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。

内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付： 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目，且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付，这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

另外，近期发动机板块成为市场热点，公司将充分受益：

发动机公司成立箭在弦上：之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力（600893）和中航动控（000738）也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。

发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元，同比增长83.97%、50.5%、44.98%，对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元，给予“增持”评级。

风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

中航飞机：业绩扭亏为盈，运20服役带来拐点

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡，赵炳楠 日期：2016-10-28

公司2016年10月25日公布三季报，2016年前三季度实现营业收入153.60亿元（-0.51%），归母净利润1.18亿元（扭亏为盈）。

核心观点：

毛利率上升以及费用率下降，业绩扭亏为盈。2016年前三季度，公司产品毛利率从6.37%上升至7.93%，以及各项费用率的下降（其中财务费用率为-0.15%），公司三季报业绩较去年同期扭亏为盈。

运20服役为公司带来业绩弹性。依据新华社报道，公司生产的新一代大型运输机运20于2016年7月6日正式列装空军航空兵部队。我们预计相关型号大型运输机需求在150-200台，运20量产及产能释放将为公司业绩带来弹性。

公司受益于民用大飞机项目，C919有望年内首飞。C919于2015年11月正式总装下线，公司作为其零部件供应商，于2015年交付2架份零部件。目前C919订单总数已达到517架，随着C919有望在年内实现首飞，公司将受益于此民用大飞机项目。

新一代远程轰炸机有望为公司发展产生一定影响。据中国国防部报道，空军司令员马晓天表示：中国空军正在研发新一代远程轰炸机。随着我国空军逐步由“战术”向“战略”转变，战略级远程投送能力的需求迫切，远程战略轰炸机有望成为我国军用飞机发展的重点，对中航飞机（000768）未来的发展产生一定影响。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-18年EPS为0.20/0.27/0.31元。

考虑到运20和C919为公司带来的业绩，以及我国远程战略轰炸机项目立项的预期，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：产品交付进度不达预期，产品毛利率持续下滑，远程轰炸机对公司近期业绩不会产生影响。