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广电运通：收购汇通金融，金融服务外包再下一城

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-05-18

事件：5月16日公告以1.66亿元现金收购新三板上市公司汇通金融51%的股份。公司主营金融服务外包业务，包括呼叫中心业务、信息咨询、数据处理等，与中国银行（601988）、交通银行（601328）、阿里集团、中银消费等29家机构展开合作，拥有多年项目经验。我们认为汇通金融是消费金融和银行外包领域的优质公司，与广电运通（002152）的潜在协同空间巨大，本次收购符合公司转型金融服务领域战略需要。预计汇通金融将成为广电运通非现金业务的重要平台，未来将不断整合催收、分期、电销等非现金业务和消费金融业务。

切入快速增长行业。汇通金融管理团队来自中银商务，董事长曾担任中银金融商务华东区总经理，具有丰富的银行渠道资源和项目经验。公司收入主要来自交行信用卡中心与中国银行，2013-2015年收入占比不断提升。2015年公司收入达到2.57亿，同比增长255%，预示银行业务外包逐渐成为趋势。

金融服务持续加速。2015年公司服务（设备维护及服务和ATM运营收入）收入达到9.27亿元，同比增长52%。服务毛利同比增长42%，毛利占比达到23%。2013-2015年，金融服务毛利的复合增速为56%，既远高于公司整体的23%，又高于2009-2012年金融服务平均水平。

服务的盈利能力也较出色，尽管“ATM运营”的毛利率不高（低于40%），但设备运维的毛利率水平超过50%，已与金融产品销售接近。

落实公司“高端制造+高端服务战略”。本次投资汇通金融，有利于公司切入银行呼叫中心外包业务等非现金金融服务外包业务领域，为银行等金融机构客户提供一站式、全方位的金融服务外包解决方案。银行电销与消费金融业务，核心的竞争点在于银行渠道和精准营销能力。广电运通拥有深厚的银行资源和渠道能力，有助于汇通金融拓展至更多银行，有效降低对单一银行客户的业务依赖度，公司业绩快速增长可期。同时汇通金融的呼叫中心业务也能够为广电运通的VTM和后台业务提供服务。更好的实施金融服务外包全产业链的战略布局，落实公司“高端制造+高端服务”发展战略。

维持买入评级和盈利预测。目前对应16年业绩为24倍，较低的估值凸显性价比。公司账上现金充裕，预计未来持续通外延进行整合，金融服务战略蓝图逐渐清晰。预计2016-2018年收入为53.0、70.6和86.8亿元，净利润为10.2、12.2和15.7亿元，每股收益为0.95、1.13和1.46元。

飞天诚信：布局增长

类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：龚浩 日期：2014-10-29

投资要点：

前三季度净利润在预增区间的上限。2014年前三季度实现收入7.3亿元，实现净利润1.9亿元，分别同比增长28.6%和49.5%。每股收益为1.99元。与我们在三季报前瞻所做的预测相比，收入低于预期4.6%，净利润高于预期6.6%。

OTP收入爆发性增长。前三季度USBKey产品的收入同比增长12%，OTP动态令牌的收入同比增长225%。OTP动态令牌对工行、中行和农行的销售大幅增加。第三季度的主营业务收入为2.5亿元，同比增长22%;净利润为6329万元，同比增长25%。第三季度的营业外收入为372万元，去年同期为1808万元。如果第三季度的营业外收入与去年同期持平，则前三季度的净利润将同比增长57%。USBKey和OTP动态令牌的销售价格在一年甚至更长的时间内相对稳定，而主要原材料价格持续下降，所以公司较易实现净利润增速高于收入增速。

增长潜力逐步显现。根据正在征求意见的新版《网络支付管理办法》的精神，大额支付需要采取数字证书或者安全签名等安全认证方式。飞天诚信（300386）在主要银行客户的市场份额居前，但尚未达到极致。公司正在逐步打开海外市场，未来海外业务将与国内业务平分秋色。云认证平台具备互联网基因，投资者可观察其进展。通过收购嘉兴万谷正式进入IC卡领域，聘任原就职于捷德中国的闫岩任副总经理表明公司将着重打开智能卡市场。未来公司还可能通过并购延伸身份认证产品线和IC卡产品线。

下调2014年收入预测，维持“增持”评级。预计第四季度收入同比增长23%，毛利率提高3%，营业外收入达到3200万元，由此可使净利润同比增长29%。

2014-2016年收入分别由11.4、15.0、19.1亿元下调至10.7、13.3和16.5亿元，维持在三季报前瞻中所做2014年净利润预测，即2.88亿元。预计和4.80元。维持“增持”的投资评级。