2017百度世界大会李彦宏透露无人车2018年量产 无人驾驶概念股备受期待

模塑科技：1H17汽车零部件业务营收稳定增长，利润率下滑

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2017-09-04

上半年汽车零部件业务营收稳定增长，利润率下降导致利润负增长。公司上半年合并报表营收实现18%的增长，主要子公司都有所贡献，其中：主要配套大众、通用、奇瑞、捷豹路虎的上海名辰1H17 营收增长24%，主要配套华晨宝马的沈阳名华营收增长13%，主要配套神龙、东风的武汉名杰营收增长6%结束多年以来的负增长。这三家公司营收在总营收中的占比基本与去年同期保持稳定，分别为29%、40%、14%。合并报表综合毛利率为21.7%/-1.6PP，三项费用率为17.4%/+1.5PP，净利率为4.89/-3.0PP。其中，主要参控股子公司净利率除沈阳名华外，其余均明显下滑，预计都在一定程度上受到年降和原材料涨价影响：沈阳名华净利率12.0%/-0.2PP，上海名辰3.0%/-1.5PP，武汉名杰6.0%/-5.2PP，参股子公司北汽模塑4.7%/-0.6PP。最终除沈阳名华利润有所增长外，其余三家子公司利润均负增长。

医院手术量持续增加，带动营收增长。公司医院业务去年已逐渐步入正轨，随纳入社保、地方知名度逐渐打开，医院上半年已开展了61 例心外手术，心内手术204 例，较去年同期明显增长。上半年医院共创收0.14 亿元，净利亏损0.41 亿元，与去年同期的0.39 亿元相仿，但去年同期营收仅0.02 亿元。预计未来随医院手术量继续上升、宣传持续推进，医院业务将顺利渡过亏损阶段，扭亏为盈。此外，公司上半年未出售在手的金融资产，江苏银行股票已于8 月初解禁，未来可提供可观投资收益。

稳定增长的豪华车市场和宝马新产品周期将对公司业绩形成支撑。长期来看，在消费升级的大背景下豪华车市场将受益于中产阶层与富裕阶层的迅速扩大，公司在稳固与宝马、奔驰合作关系的基础上，开拓沃尔沃、奇瑞捷豹路虎亦有成效。短期来看，宝马新5 系近期已上市，有望推动今年销量实现15%以上的增长。宝马配套业务在公司汽车零部件业务中的占比较高，按净利估算占40%以上，加之配套宝马的利润率在12%左右，明显高于其它几家子公司，公司业绩将显著受益于宝马新车投放，预计2017 年带来5pp 以上的净利增速。同时公司海外业务不断开拓，公司随宝马在美国和墨西哥建立的生产基地将分别于2018 年和2019 年先后投产，满产后预计每年带来1.13 亿元左右净利。

投资建议。

公司汽车零部件业务将稳定受益于国内豪车市场增长以及海外新市场的开拓，医疗业务有望于两年后扭亏为盈，在手金融资产也将持续为公司提供现金支持。随北美项目逐步投产和医疗业务逐渐减亏，公司2017 年起尤其2018 年业绩状况将迎来显著改善，不考虑公司近期针对收购集团所有江阴道达等资产所发起的增发，预计净利润分别同比+14%和+44%。我们对公司汽车零部件主业、医院业务、金融资产进行分部估值，认为公司合理的总市值约68 亿元，相较于当前55 亿元的总市值约有23%的上涨空间，维持“买入”评级。

风险提示：豪车消费偏淡、宝马新车销量低于预期、明慈医院经营低于预期。

四维图新：杰发科技完成并表，全产业链生态布局值得期待

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2017-08-28

核心观点：

公司半年报财务数据分析。

公司2017年上半年实现营业收入8.33亿，同比增长16.8%;实现归属母公司净利润1.21亿，同比增长54.85%;扣非后归属母公司净利润为1.14亿，同比增长61.56%。杰发科技自2017年3月起开始并表，当期并入收入1.61亿元，其他传统业务线中导航业务实现收入3.94亿，同比下降3.14%;车联网业务实现收入2.1亿，同比下降5.14%;高级辅助驾驶及自动化驾驶实现营业收入1023万，同比增长18.19%。费用方面，管理费用率和销售费用率均有一定程度下降，主要为并表口径变更影响。报告期研发投入为3.83亿元，占收入比重为45.98%。公司预计2017年1-9月净利润区间为1.31亿~1.61亿，变动幅度为30%~60%。

战略布局落地，各业务有序推进。

今年上半年公司完成“芯片+算法+软件+地图”的业务战略布局落地，成功纳入原联发科子公司杰发科技，实现汽车电子芯片资源的整合。公司在专业垂直化战略的驱动下，依托在车联网服务领域多年积累的坚实基础，已然实现对整个车联网产业链的全面布局。报告期，公司的导航地图业务、车联网业务、自动驾驶业务、企事业服务及其他业务有序发展，同时公司也持续加大研发投入，在自动驾驶、车联网业务线多个产品取得重要进展。

考虑到杰发科技2017年3月2日完成工商变更登记，且17、18年业绩承诺分别2.28亿、3.02亿，预计17-19年EPS 分别为0.29元/股、0.38元/股、0.46元/股，按最新收盘价计算PE 分别为88、66、55倍。公司目前基本实现车联网产业链的全面布局，在相关技术、产品持续加大研发投入，看好公司中长期价值，维持“谨慎增持”评级。

风险提示。

公司与杰发科技整合不达预期的风险;杰发科技在前装市场面临激烈竞争。